>> 海通證券-四方股份(601126)網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外齊發(fā)力,公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)-130402
| 上傳日期： |
2013/4/2 |
大?。?/td>
| 201KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
牛品，房青 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
2012年?duì)I收同比增長(zhǎng)39.26%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.98%。營(yíng)業(yè)收入為23.49億元，較上年同期增39.26%；累計(jì)完成訂貨合同金額31.09億元，較上年同期增41.48%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2.95億元，較上年同期增35.98%；基本每股收益為0.72元。符合市場(chǎng)預(yù)期。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金2.5元（含稅）。
點(diǎn)評(píng)：
原有電網(wǎng)業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)，毛利率有所下降。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)主要來(lái)自于原有繼電保護(hù)自動(dòng)化、配電網(wǎng)自動(dòng)化的較快增長(zhǎng)。其中，本年新收購(gòu)的三伊公司、南京摩科、中能博瑞等公司合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1722.59萬(wàn)元，占公司凈利潤(rùn)的5.8%。凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)業(yè)收入增速的主要原因是毛利率同比下降2.14個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下降的主要原因是新收購(gòu)的電力電子業(yè)務(wù)毛利率較低，拉低了公司綜合毛利率水平。
電網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，2013年增勢(shì)將依舊。
公司繼電保護(hù)及變電站自動(dòng)化系統(tǒng)收入16.10億元，同比增長(zhǎng)27.49%；毛利率45.42%，同比略增0.43個(gè)百分點(diǎn)。公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)緣于國(guó)網(wǎng)加大二次設(shè)備集采力度。2012年，國(guó)網(wǎng)繼電保護(hù)集采19187套，同比增長(zhǎng)78.97%；國(guó)網(wǎng)變電站自動(dòng)化系統(tǒng)集采1794套，同比增長(zhǎng)49.87%。公司中標(biāo)份額均下滑約5個(gè)百分點(diǎn)，但集采總量的提升使得公司繼電保護(hù)中標(biāo)量有近45%的增速。盡管行業(yè)中標(biāo)價(jià)格有所下降，但行業(yè)整體可以保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
公司配網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)收入4471.25萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)45.66%；毛利率38.09%，同比增長(zhǎng)2.09個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，配網(wǎng)自動(dòng)化投資2013年有望增長(zhǎng)60%，公司該業(yè)務(wù)將保持較快增長(zhǎng)。
電網(wǎng)外客戶增加，各業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花。
公司發(fā)電廠自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入2.56億元，同比增長(zhǎng)27.35%；毛利率45.39%，同比下降2.96個(gè)百分點(diǎn)。公司收購(gòu)“北京中能博瑞控制技術(shù)有限公司”100%股權(quán)，增加電廠中低壓變頻調(diào)速、高壓變頻調(diào)速等解決方案，增強(qiáng)公司提供電廠自動(dòng)化全面解決方案技術(shù)實(shí)力。公司在發(fā)電廠自動(dòng)化系統(tǒng)領(lǐng)域訂單開拓良好，預(yù)計(jì)2013年該項(xiàng)業(yè)務(wù)將保持快速增長(zhǎng)。
公司電力電子產(chǎn)品收入1.92億元，毛利率25.66%。其中，三伊電氣貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1503.45萬(wàn)元。公司儲(chǔ)能、微電網(wǎng)業(yè)中標(biāo)阿里10MW光伏儲(chǔ)能微網(wǎng)項(xiàng)目、吐魯番國(guó)家新能源示范基地微網(wǎng)儲(chǔ)能項(xiàng)目、珠海萬(wàn)山群島微網(wǎng)項(xiàng)目等多個(gè)標(biāo)志性工程。
公司其他主營(yíng)產(chǎn)品收入1594.47萬(wàn)元，毛利率15.25%。公司在風(fēng)電升壓站、冶金鋼鐵、石油石化、化工、煤炭等領(lǐng)域業(yè)務(wù)范圍提升了市場(chǎng)占有份額，同時(shí)在企業(yè)EMS、安防系統(tǒng)等新業(yè)務(wù)上取得突破。我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將保持較快的增長(zhǎng)速度。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2013-2015年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)28.56%、27.03%、26.51%，每股收益分別達(dá)到0.93元、1.18元、1.50元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)市盈率為15.46倍。結(jié)合公司的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為公司合理估值為2013年18-22倍市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)為16.74-20.46元，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)，三伊電氣盈利不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
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