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核心觀點(diǎn)：
年報(bào)摘要
2012年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.49億元，同比增長39.26%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為2.95億元，比去年同期增長35.98%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.73元，公司業(yè)績符合預(yù)期。公司擬以2012年末總股本為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金2.5元（含稅）。
電網(wǎng)建設(shè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整保障公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長
雖然近年來電網(wǎng)投資總額增速趨緩，但智能變電站建設(shè)數(shù)量的增加在整體投資結(jié)構(gòu)上保障了公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。去年公司繼電保護(hù)及變電站自動(dòng)化系統(tǒng)、電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定監(jiān)測控制系統(tǒng)以及電網(wǎng)繼電保護(hù)及故障信息系統(tǒng)的收入同比增速分別達(dá)到27.49%、20.72%和25.54%。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)累計(jì)完成訂貨合同金額31.09億元，同比增長41.48%。
外延擴(kuò)張初見成效
2012年公司陸續(xù)收購了三伊和中能博瑞，并以此為平臺(tái)打造電網(wǎng)外電力電子業(yè)務(wù)。去年根據(jù)并表時(shí)間，三伊與中能博瑞共計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤約1646萬元。去年公司發(fā)電廠自動(dòng)化和電力電子業(yè)務(wù)合計(jì)收入規(guī)模約為4.48億元，占公司業(yè)務(wù)規(guī)模比重達(dá)到19%。未來隨著電網(wǎng)投資逐漸趨于穩(wěn)定，網(wǎng)外自動(dòng)化與電力電子業(yè)務(wù)將為公司業(yè)績增長提供持續(xù)動(dòng)力。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2013~2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為30.0億、37.2億和45.9億元；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤分別為3.8億、4.9億和6.2億元，三年的EPS分別為0.95、1.20和1.52元，參照可比公司估值水平，合理價(jià)值為19元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
發(fā)電廠自動(dòng)化及電力電子業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國家電網(wǎng)招標(biāo)規(guī)則變化導(dǎo)致公司傳統(tǒng)繼保業(yè)務(wù)毛利率或市場份額發(fā)生改變的風(fēng)險(xiǎn)。