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投資要點(diǎn)：
    2012 年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤235.91 億，同比增長30.4%。2012年，公司實(shí)現(xiàn)并表后每股收益0.58 元，年化ROA1.18%，ROE22.54%。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣0.58 元（含稅），現(xiàn)金分紅比例10%，按當(dāng)前股價(jià)，股息率為1.8%。
    2012 年凈利潤增長主要來自于規(guī)模擴(kuò)張、中間業(yè)務(wù)增長和息差、成本改善。⑴12 年資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn)凈利潤增速19%。2012 年末，總資產(chǎn)較年初增長31.5%，其中貸款增速14.8%，同業(yè)資產(chǎn)增長5.2%，而債券投資大幅增長近2 倍。負(fù)債總額同比增長32％，其中存款同比增長21%，同業(yè)負(fù)債同比增長84.6%，12 年公司共發(fā)行債券367 億，有效支撐公司的杠桿擴(kuò)張。(2)凈息差對凈利潤增長貢獻(xiàn)約4.15%。12 年集團(tuán)口徑凈息差為2.54%，比11 年上升5bp。11 年加息效應(yīng)導(dǎo)致公司12 年存貸差上升29bp；公司在應(yīng)收款項(xiàng)類投資項(xiàng)下加大信托受益權(quán)配置大幅提升公司債券收益率92bp；同業(yè)利差為89bp，基本持平于11 年。3)中間業(yè)務(wù)收入增速貢獻(xiàn)凈利潤增長6.61%，四季度手續(xù)費(fèi)凈收入環(huán)比增長61%。
    受去年經(jīng)濟(jì)疲軟和治理亂收費(fèi)的監(jiān)管影響，中間業(yè)務(wù)收入增長略有放緩，但各項(xiàng)手續(xù)費(fèi)收入均保持了穩(wěn)定的增長，表明公司中間業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實(shí)。其中理財(cái)服務(wù)、托管及受托業(yè)務(wù)和銀行卡收入分別增長56%、59%和86%，預(yù)計(jì)13 年手續(xù)費(fèi)收入增速將維持高速增長。⑷成本收入比改善貢獻(xiàn)利潤增長4.54%。12 年公司成本收入比30%，比11 年下降約2%，主要源于收入的快速增長。
    不良小幅雙升，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。12 年年末，公司不良率0.74%，環(huán)比三季度略升4bp，四季度不良余額環(huán)比增加6.3 億。全年新增不良貸款18.9 億，核銷9億，不良貸款生成率約為0.29%，加回核銷后，約為0.36%,高于去年0.16%的水平。12 年末，信貸成本0.62%，比11 年上升17bp。公司撥貸比達(dá)到2.53%，撥備覆蓋率339.6%，提前滿足監(jiān)管要求，為今年公司再融資安排奠定良好基礎(chǔ)。
    維持盈利預(yù)測及增持評級。公司各項(xiàng)業(yè)績及監(jiān)管指標(biāo)良好，有助于公司港股IPO的成功發(fā)行，從而解除規(guī)模擴(kuò)張的限制并利于杠桿的提升。公司零售業(yè)務(wù)發(fā)展較快，且資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更趨均衡，將提升公司應(yīng)對利率市場化的能力，維持增持評級?？紤]今年公司港股IPO 新增120 億股本，按1XPB 估值給予發(fā)行價(jià)3.4 元，則預(yù)計(jì)公司13、14 年凈利潤增長13%、24%，對應(yīng)攤薄后EPS 分別為0.51、0.64元，PE 分別為5.3、4.3 倍，PB 分別為0.93、0.8 倍。