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    營收保持增長，業(yè)績超出預期
    公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入253億元，同比增長7.4%。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤16億元，同比下滑5.1%，合每股收益1.23元，超出市場和我們的預期（1.11元）。利潤分配方案每10股派3.7元，分紅比例達30%。
    4季度營收同比增長21%，是超預期主因
    2012年4季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入85億元，同比增長21%，在前年較高的基數(shù)上（以舊換新退出翹尾效應）增長提速，我們判斷這源自公司堅持的中高端戰(zhàn)略迎來消費升級的契機。國慶后海信發(fā)布了XT880、K660等新品，市場反映良好，今年1季度消費升級趨勢明顯，隨著公司進一步加大新品推出，收入有望維持快速增長。
    毛利率和銷售費用率同步下滑
    2012年公司毛利率下降2.85個百分點至18%，主要受面板價格上漲和市場競爭加劇影響。海信堅持抓產(chǎn)品保盈利的戰(zhàn)略，加大新品推出，但控制促銷和廣告支出，雖然管理費用率上升0.24個百分點，但銷售費用率下降2.15個百分點，減輕了毛利率下滑對凈利率的影響。
    估值：上調公司盈利預測和目標價
    我們上調公司2013-14年EPS預測至1.40/1.60（原為1.30/1.47元），預計2015年EPS為1.85元，基于瑞銀VCAM工具進行貼現(xiàn)，WACC假設為8.5%，得到新目標價14.8元（原為14.4元），對應2013年PE為10.6倍，維持“買入”的投資評級。一季度行業(yè)快速增長，預計海信一季報業(yè)績增速可望在20%以上。