>> 高華證券-恩華藥業(yè)(002262)公司預計銷售穩(wěn)步增長,但估值偏高,中性-130403
| 上傳日期： |
2013/4/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
余皪 |
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最新事件
恩華藥業(yè)的董事長孫彭生先生和總經理孫家權先生主持了2012 年年度報告網上說明會, 并公布了以下信息：(1) 管理層表示2013 年的收入目標為人民幣24 億元左右，且凈利潤增長在經營杠桿的推動下將快于收入增長。公司將通過獨家代理葛蘭素史克的美維松進軍肌松藥市場，但認為該新業(yè)務對2013 年收入的貢獻將較為有限。
(2) 恩華藥業(yè)將在2013 年將銷售隊伍擴充至1,100 人（銷售人員同比增長20%，銷售費用同比上升25%左右），主要面向二/三級醫(yī)院。目前，公司對一線和二/三線城市的銷售比例約為三七開，管理層希望繼續(xù)努力推進一線城市的銷售。(3) 瑞芬太尼仍待國家食藥總局審批，沒有明確時間表。(4) 盡管丙泊酚已被納入2012 年基本藥物目錄，鑒于競爭激烈，公司預計收入僅將小幅增長。
潛在影響
我們維持對該股的中性評級。我們看好恩華藥業(yè)未來的盈利增長（2013-15 預期年均復合增長率為31%），我們認為當前估值35 倍的2013 年預期市盈率（較 A股中值有54%的溢價）已完全記入了所有潛在的新增產品。恩華藥業(yè)目前在研產品有8 種，預計將在未來1-2 年內獲得國家食藥總局審批。我們預計公司的3 項主要產品右美托咪定、瑞芬太尼和埃他卡林能夠贏得國內制藥企業(yè)的市場份額，并實現(xiàn)人民幣1 億元的潛在銷售額。
估值
我們將2013-15 年銷售收入預測下調4%/7%/10% 以反映商業(yè)醫(yī)藥的收入低于預期，并因研發(fā)投入導致營業(yè)費用上升將同期盈利預測下調7%。根據(jù)上調后的行業(yè)估值比率1.24（原為 1.19），我們將基于Director’s Cut 模型的12 個月目標價格從人民幣28.6 元下調至28.4 元，隱含7%的下行空間和 35 倍的2013 年預期市盈率。
主要風險
藥品獲批慢于/快于預期。
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