>> 中信建投-中工國際(002051)業(yè)績符合預(yù)期,13年持續(xù)增長可期-130403
| 上傳日期： |
2013/4/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭軍 |
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事件
公司公布2012 年年報：公司今日公告2012 年年報：實現(xiàn)營業(yè)收入101.54 億，同比增長41.52%；完成利潤總額8.53 億，同比增長47.92%；歸屬于母公司凈利潤6.35 億，同比增長37.1%?；久抗墒找?.00 元。利潤分配預(yù)案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3 元（含稅）。
簡評
業(yè)績符合預(yù)期：(1)收入分行業(yè)來看，委內(nèi)瑞拉農(nóng)業(yè)和火電站項目進(jìn)展較快及普康公司并表推動工程承包與成套設(shè)備收入同比增長54.75%，貿(mào)易收入呈現(xiàn)前高后低，全年增長5.22%；收入分地區(qū)來看，國外收入82.25 億增長58.98%，國內(nèi)收入19.24 億減3.34%；（2）工程業(yè)務(wù)毛利率明顯上升帶動綜合毛利率上升1.56個百分點至14.35%：毛利率高的委內(nèi)瑞拉項目進(jìn)展較快等驅(qū)動工程承包與成套設(shè)備毛利率同比上升2.6 個百分點至16.79%；毛利率低的國內(nèi)外貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率下降4.26 個百分點至4.16%，但該項業(yè)務(wù)收入占比由去年同期26.37%下降至19.61%，對綜合毛利率影響較??；（3）費用率繼續(xù)下降，期間費用率4.67%，較上年同期降低0.93%，源于銷售費用率和財務(wù)費用率的降低，降幅分別為0.5%和1.05%，主要因為銷售費用增速低于收入增速、利息收入增加、定向增發(fā)減少財務(wù)支出等。（4）現(xiàn)金流方面，公司12 年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量9.13 億，較11 年大幅減少82.45%，收現(xiàn)比0.91，低于2011 的1.71，源于2011 收取了委內(nèi)瑞拉火電站等多個項目的預(yù)售款而2012 上述項目工程款大量支付。（5）應(yīng)收賬款24.89 億，同比增加31.83%，低于收入增速。（6）12 年公司資產(chǎn)減值損失（計提1.46 億）與11 年（沖回0.08 億）相比大幅增加，資產(chǎn)減值損失/營業(yè)收入1.44%，比11 年上升1.55 個百分點，是凈利潤增速低于收入增速的主要原因。
2012 年新簽訂單16.01 億美元，在手訂單65.05 億美元：公司2012年新簽訂單16.01 億美元（不含委內(nèi)瑞拉托庫瑪-烏里邦特輸變電工程項目（一期）3.945 億美元），主要為玻利維亞圣布埃納文圖拉糖廠項目（1.68 億美元）、孟加拉帕德瑪水廠項目、津巴布韋丹迪農(nóng)業(yè)工程項目(1.95 億美元)、尼加拉瓜配油廠項目等。12 年生效合同額13.05 億美元，在手訂單65.05 億美元（其中委內(nèi)瑞拉市場8.18 億美元），與2012 年營業(yè)收入之比達(dá)4 倍，非常飽滿。
維持公司13-14年EPS為1.40、1.93的盈利預(yù)測，維持買入評級：我們堅定看好公司的持續(xù)快速增長：（1）中短期增長的保障——在手訂單飽滿、國際工程承包市場景氣向上（13年歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、國際原油等資源價格高位攀升驅(qū)動亞非拉基建市場加快發(fā)展）、核心業(yè)務(wù)盈利能力的持續(xù)提升（盈利能力較強(qiáng)的政府框架項目占比上升）；（2）中長期發(fā)展驅(qū)動力——區(qū)域多元化布局取得良好成效（核心的拉美市場訂單持續(xù)旺盛、前蘇地區(qū)有望成為新的新型戰(zhàn)略市場）、對加拿大普康控股的并購協(xié)同效應(yīng)、老撾萬象濱河綜合開發(fā)項目等支撐業(yè)務(wù)多元化發(fā)展；基于公司良好的現(xiàn)金流與業(yè)績持續(xù)快速增長的高確定性、估值提升空間、優(yōu)秀的管理團(tuán)隊及集體的繼續(xù)現(xiàn)金增持凸顯對未來發(fā)展的強(qiáng)烈信心，維持對公司買入評級，12個月目標(biāo)價42元。
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