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    受毒膠囊影響2012年收入同比下降15.59%
    2012年公司收入、歸母凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)分別為16.48億元、1.86億元及1.62億元，同比分別下降15.59%、59.08%及61.12%。我們分析認(rèn)為主要原因是：1、清理渠道庫(kù)存及受毒膠囊影響導(dǎo)致收入同比下降；2、新產(chǎn)品推廣導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用大幅提升；3、研發(fā)費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用大幅提升。
    2個(gè)重要品種進(jìn)入新版基藥目錄
    公司的參松養(yǎng)心及連花清瘟均進(jìn)入新版基藥目錄。我們粗略測(cè)算，2012年參松養(yǎng)心及蓮花清瘟的銷(xiāo)售額分別為5.8億元及3億元，合計(jì)占公司銷(xiāo)售收入比例約為47%。目前公司前三大品種通心絡(luò)、參松養(yǎng)心及連花清瘟均已進(jìn)入國(guó)家基藥目錄、同時(shí)連花清瘟進(jìn)入國(guó)家H7N9治療指南、配合公司在基層的人員擴(kuò)增，我們認(rèn)為公司2013年的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)有望達(dá)50%以上。
    股權(quán)激勵(lì)對(duì)管理人員形成長(zhǎng)期激勵(lì)
    公司公布股權(quán)激勵(lì)方案，行權(quán)及解鎖條件是2014-2016年比2012年的扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別達(dá)到108%、156%、215%。我們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)鎖定時(shí)間較長(zhǎng)，有利于公司穩(wěn)定中高層管理及研發(fā)人員、分享公司成長(zhǎng)的收益。
    估值：目標(biāo)價(jià)從33.5元上調(diào)至34.5元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    我 們 調(diào) 整 盈 利預(yù)測(cè)， 13-15 年扣非EPS 分別為0.77/1.08/1.51 元（ 原為1.18/1.56/1.91元）。由于公司消化渠道庫(kù)存及毒膠囊影響，導(dǎo)致2012年銷(xiāo)售同比下滑，但實(shí)際終端銷(xiāo)售是同比增長(zhǎng)的，我們預(yù)估增長(zhǎng)幅度在20%左右。
    現(xiàn)在渠道庫(kù)存已消化完畢、毒膠囊事件影響已消除，我們看好公司增加銷(xiāo)售人員后未來(lái)基藥銷(xiāo)售的潛力及二線(xiàn)品種的增長(zhǎng)，根據(jù)瑞銀VCAM估值模型(WACC7.5%)得出目標(biāo)價(jià)34.50元，對(duì)應(yīng)PE45倍。由于醫(yī)藥行業(yè)PE提升，我們認(rèn)為以嶺藥業(yè)的估值是合理的，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。