>> 日信證券-成商集團(600828)深度報告：茂業(yè)基因助力成長，業(yè)績將重回快車道-130408
| 上傳日期： |
2013/4/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
賈偉 |
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投資要點
茂業(yè)入主后主營業(yè)務大幅改善，未來業(yè)績將重回快車道。茂業(yè)控股后，公司門店的經(jīng)營管理能力有了明顯的改善，外延增長方面，公司利用茂業(yè)對綿陽、南充地區(qū)物業(yè)的收購，繼續(xù)向省內(nèi)二三線城市滲透，公司區(qū)域龍頭的地位將得到進一步穩(wěn)固。伴隨著成商經(jīng)營狀況的好轉，“茂業(yè)系”加快向成商移植“商業(yè)+地產(chǎn)”模式。公司立志成為大西南區(qū)最具影響力的百貨巨頭及城市綜合體運營商，實現(xiàn)以“成都為腹地、輻射四川”的戰(zhàn)略目標。
茂業(yè)基因：“商業(yè)地產(chǎn)+收購”助力成商成長。為了完成戰(zhàn)略目標，公司加快存量土地資源開發(fā)進程，使黃金地段土地資源的商業(yè)價值得到充分體現(xiàn)，公司近期的三大項目：鹽市口南區(qū)、茂業(yè)中心及九眼橋項目都為商業(yè)加地產(chǎn)模式。相對于成商集團此前的人民商場系統(tǒng)門店，公司近期打造的三大項目盈利能力將有本質(zhì)的不同，公司重點打造的三大項目將會“再造一個成商”。另外，在黃金地段土地資源有限的背景下，我們認為成商集團未來在省內(nèi)擴張的方式將以收購為主，公司將加快省內(nèi)二三線城市成熟項目的評估和決策，有合適的物業(yè)資源將進行收購，這也將成為公司股價的催化劑。
茂業(yè)百貨為未來發(fā)展重點，三大重點項目推動未來業(yè)績高增長。成商集團目前采取“茂業(yè)百貨+人民商場”雙品牌經(jīng)營戰(zhàn)略，從兩大品牌門店運營效率來看，人民商場系列門店盈利能力較弱，抵御風險能力也較差，我們認為公司未來的經(jīng)營重點將放在茂業(yè)百貨系列門店的開拓與收購上。隨著未來茂業(yè)三大項目開業(yè)，茂業(yè)品牌的利潤占比預計將高達90%以上。公司未來三大重點項目：鹽市口南區(qū)、茂業(yè)中心及九眼橋項目將為未來幾年業(yè)績提供高增長的動力，根據(jù)我們測算，這三大項目將為2014-2016 年貢獻合計4 個億的凈利潤。
未來三年凈利潤CAGR 高達44%，給予“強烈推薦”評級。我們預測公司2013-2015 年收入CAGR 為28.79%，凈利潤CAGR 更高達43.75%，在未來幾年公司將保持高于行業(yè)平均水平的高成長性。今年鹽市口南區(qū)的開業(yè)將會為公司明年的業(yè)績貢獻近5000 萬的凈利潤，而春熙路收回將會大幅增厚業(yè)績，我們預計公司2013-2015 年EPS 分別為0.4 元、0.53 元和0.78 元，對應的PE 分別為11 倍、8倍和6 倍，相對于44%的凈利潤復合增長率，公司估值優(yōu)勢明顯，自有物業(yè)的重估價值更是高達110 億，提供較高的安全邊際?？紤]到茂業(yè)系商業(yè)地產(chǎn)及收購基因，我們預計公司在今明兩年內(nèi)或有新的異地項目落地，屆時也會帶來新的股價催化劑?？紤]到公司未來幾年業(yè)績的高成長及低估值，我們上調(diào)評級至“強烈推薦”！
風險提示：春熙路店物業(yè)糾紛面臨的不確定性，新項目培育期過長。
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