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    投資建議：
    考慮收到太平洋百貨投資收益的情況下，預(yù)計(jì)公司2013 和2014 年EPS 分別為0.38 元和0.42 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為13X 和11X。公司作為四川地區(qū)的零售業(yè)龍頭，區(qū)域市場(chǎng)消費(fèi)潛力巨大，激勵(lì)機(jī)制完善，管理能力突出，新項(xiàng)目和即將收回的春熙路項(xiàng)目為公司帶來(lái)盈利提升空間，未來(lái)業(yè)績(jī)有保證，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)業(yè)績(jī)有保證。凈利潤(rùn)受太平洋仲裁案影響，出現(xiàn)大幅下滑。根據(jù)2012 年4 月20 日仲裁裁決結(jié)果，公司現(xiàn)無(wú)法對(duì)應(yīng)收成都商廈太平洋百貨有限公司的收益金額做出合理估計(jì)，故本報(bào)告期公司未確認(rèn)應(yīng)收成都商廈太平洋百貨有限公司收益，而去年同期公司確認(rèn)收益6023 萬(wàn)元，扣除此因素，2012 年扣非后的凈利潤(rùn)比去年同期上升15.86% 。報(bào)告期內(nèi)，山東菏澤店收入大幅提升，虧損進(jìn)一步減小。此外，公司關(guān)閉了開(kāi)店以來(lái)連續(xù)虧損的清江店，提升了現(xiàn)有門店的整體盈利能力，確保公司的可持續(xù)性發(fā)展。
    新增項(xiàng)目和收回項(xiàng)目將帶來(lái)盈利提升空間。公司三大擴(kuò)張項(xiàng)目有序進(jìn)行，鹽市口南區(qū)項(xiàng)目（5 萬(wàn)平米）已實(shí)現(xiàn)主體結(jié)構(gòu)封頂，裙樓部分的幕墻工程和機(jī)電安裝水平管道已基本完成，正在計(jì)劃開(kāi)展商場(chǎng)部分的裝修工程，茂業(yè)中心項(xiàng)目（6.2 萬(wàn)平米）外立面工程已全部完成，目前正在進(jìn)行商業(yè)部分內(nèi)部裝修工程，項(xiàng)目整體商業(yè)規(guī)劃及招商工作按計(jì)劃推進(jìn)，九眼橋項(xiàng)目在7 月底全面完成拆遷工作，項(xiàng)目前期相關(guān)工作正在有序進(jìn)行中，為公司后續(xù)發(fā)展儲(chǔ)備增量。
    毛利穩(wěn)定，費(fèi)用控制能力強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率23.74%，同比增加0.66 個(gè)百分點(diǎn)，商業(yè)毛利率15.58%，同比增加0.10 個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷毛利率的提升與公司門店品牌升級(jí)，商品結(jié)構(gòu)調(diào)整和創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷模式有關(guān)。公司費(fèi)用方面，其中銷售+管理費(fèi)用率為11.31%，同比增加0.33個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率9.38%，同比增加0.09 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率1.93%，同比增加0.24 個(gè)百分點(diǎn)。由于利息支出減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少453 萬(wàn)元。
    流動(dòng)性良好，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。由于鹽市口南區(qū)項(xiàng)目和茂業(yè)中心項(xiàng)目影響，公司在建工程增加約220 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50.02%。資產(chǎn)負(fù)債率下降3.45個(gè)百分點(diǎn)至57.11%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率231 次，應(yīng)收賬款大幅增加導(dǎo)致同比下降91 次，存貨周轉(zhuǎn)率8.89 次，同比下降2.08 次。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣；鹽市口二期和茂業(yè)中心項(xiàng)目培育期過(guò)長(zhǎng)，對(duì)公司的盈利貢獻(xiàn)低于預(yù)期。