久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    投資要點(diǎn)：
    成商集團(tuán)披露2012 年報(bào)。2012 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.46 億元，同比增長(zhǎng)5.21%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.51 億元，同比下降21.85%；若剔除上年同期成都商廈太平洋百貨有限公司收益6023 萬(wàn)元，則扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.86%；全面攤薄每股收益0.26元。公司全年業(yè)績(jī)低于我們此前的預(yù)期。
    收入增長(zhǎng)明顯放緩，2013 年將有好轉(zhuǎn)。2012 年公司主營(yíng)收入和營(yíng)業(yè)總收入分別增長(zhǎng)4.72%和5.21%，較上年均大幅放緩。分地區(qū)來(lái)看，2012 年公司主力市場(chǎng)成都地區(qū)收入同比僅增長(zhǎng)0.97%，近乎持平；南充地區(qū)和綿陽(yáng)地區(qū)也僅分別增長(zhǎng)0.9%和6.06%。
    收入增速的放緩反映2012 年總體疲軟的消費(fèi)環(huán)境對(duì)公司經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的壓力。2013 年，公司計(jì)劃新開(kāi)2 家門店（我們預(yù)計(jì)均于四季度前后開(kāi)業(yè)），收入增長(zhǎng)將有所提升。
    毛利率提高顯著，主業(yè)改善料將持續(xù)。2012 年公司主營(yíng)毛利率和綜合毛利率分別為16.43%和23.74%，較上年同期分別提高0.32 和0.66 個(gè)百分點(diǎn)；主營(yíng)業(yè)務(wù)中百貨零售業(yè)務(wù)毛利率為15.58%，同比提高0.10 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的提高反映了主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的改善。2013 年，預(yù)計(jì)主營(yíng)毛利率將繼續(xù)改善，但考慮到主營(yíng)收入增速回歸，綜合毛利率將有所下降。
    費(fèi)用水平基本持平，新項(xiàng)目預(yù)計(jì)將增加壓力。2012 年公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為9.37%和1.93%，分別較上期提高0.09 和0.24 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.29 個(gè)百分點(diǎn)至1.3%。三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)較上期略提高0.04 個(gè)百分點(diǎn)。本期在建工程利息資本化金額達(dá)到0.3 億元，較上年提高0.13 億元。預(yù)計(jì)2013 年隨著新項(xiàng)目開(kāi)出后，開(kāi)辦費(fèi)攤銷和前期培育將提高公司費(fèi)用壓力。
    經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流保持穩(wěn)定。2012 年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為2.23 億元，與上年同期2.42億元相比保持穩(wěn)定。扣除投資及籌資現(xiàn)金流出之后，公司總體現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額與上期末基本持平。
    調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.31 元/0.38元/0.46 元（不考慮太平洋春熙路店投資收益），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013-2014 年P(guān)E 分別為16 和13 倍。謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)若考慮太平洋春熙路店投資收益將增厚0.1 元左右，對(duì)應(yīng)2013 年P(guān)E 為12 倍左右。維持“增持”評(píng)級(jí)。