>> 銀河證券-成商集團(tuán)(600828)季報點(diǎn)評：收入增速逐季好轉(zhuǎn),剔除投資收益公司主業(yè)利潤穩(wěn)定增長-121026
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
袁浩然，郝雪梅 |
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核心觀點(diǎn)：
1．報告背景：公告2012 年三季報 2012 年1-9 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入167 億元，同比增長1.5%；歸屬于母
公司凈利潤9.1 億元，同比增長2.4%，EPS 0.69 元。 其中，三季度實現(xiàn)收入66.5 億元，同比下滑0.3%，實現(xiàn)凈利潤3.3 億元，同比下滑9.8%，EPS 0.25 元。 1-9 月份，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流17.5 億元，相比去年同期增長297%。 9 月末，公司公司存貨26.9 億元，相比年初增加4 億元，相比去年同期增加3.5 億元。公司同時計提0.5 億元跌價損失，同比增長453%。 2．我們的分析與判斷 （一）彩電內(nèi)銷逐步回暖，出口銷量高基數(shù)下增速放緩。 三季度，公司收入增速有所放緩，主要由于：1）2011 年三季度收入達(dá)67 億元，為同期單季歷史最高點(diǎn)，基數(shù)較高。2）2012 年以來，行業(yè)價格戰(zhàn)嚴(yán)重，均價下滑影響收入增速。3）2011 年三季度開始基數(shù)提高，出口收入增速放緩。 下一階段，彩電行業(yè)內(nèi)銷逐步企穩(wěn)恢復(fù)增長，但考慮到公司去年四季度較高收入基數(shù)，公司2012 年四季度收入增長壓力較大。
（二）出口占比提升拉低整體毛利率，超高盈利水平難以長期維持。 2012 年前三季，公司綜合毛利率17.6%，同比下降2.4 個百分點(diǎn)。主要由于：1）國內(nèi)市場受行業(yè)價格戰(zhàn)影響，毛利率下滑。2）出口毛利率較低，出口收入占比提升拉低整體毛利率。 公司費(fèi)用率控制良好，前三季度銷售費(fèi)用率8.4%，同比下降2.8 個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率2.2%，基本持平。同時，公司增加理財產(chǎn)品，提高資金運(yùn)營效率，財務(wù)費(fèi)用下降1800 萬。 綜合所致，前三季度公司凈利率5.4%，同比持平。三季度凈利率5.0%，同比下降2.1 個百分點(diǎn)。 （三）面板供給波動加大，對公司經(jīng)營產(chǎn)生一定壓力。 十月以來，臺灣面板廠商減少產(chǎn)能，造成全球面板供給緊張，面板價格上漲明顯。未來面板供給及面板價格波動具有一定不確定性。 我們一直認(rèn)為海信電器是一家非常優(yōu)秀的彩電企業(yè)，在液晶電視經(jīng)營中表現(xiàn)出優(yōu)秀的創(chuàng)新能力和領(lǐng)先優(yōu)勢。但行業(yè)特性決定，公司盈利水平存在較大波動性，應(yīng)該在估值上給予一定的風(fēng)險補(bǔ)償。公司作為一個家電股，估值水平不應(yīng)該超過9 倍。目前公司股價對應(yīng)2012 年EPS 在9 倍左右，估值已趨合理。下一階段面板供給與公司業(yè)績還需緊密跟蹤。 3．投資建議 預(yù)計公司2012/2013 年收入分別為234 億和247 億元，預(yù)計12/13 年凈利潤分別為14.7 億和16.9 億，EPS 分別為1.12/1.30。公司目前股價相對12 年盈利目前估值在9 倍左右，維持"謹(jǐn)慎推薦"評級。 4．風(fēng)險提示：行業(yè)需求不旺。
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