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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：公司今日發(fā)布2012 三季報(bào)，1-9 月實(shí)現(xiàn)收入15.4 億元，同比增長5.76%；
    歸屬母公司凈利潤1.04 億元或EPS=0.18 元，同比下降16.5%；業(yè)績大幅下降
    的主要原因在于去年同期確認(rèn)太平洋店收益4332 萬元（稅后3860 萬），而今
    年暫未確認(rèn)。剔除這一因素，可比業(yè)績增長3.8%，略超市場預(yù)期！成都地區(qū)收入、毛利率回升明顯，單季業(yè)績超預(yù)期
    三季度單季實(shí)現(xiàn)收入4.54 億元，同比增長7.38%，保持上升趨勢（Q1、Q2 分別為4.62%和5.71%）；分區(qū)域來看，成都地區(qū)前三季度回暖趨勢明顯，Q3 收入增長4.1%（Q1 和Q2 分別為-4.8%和2.8%），而外埠地區(qū)Q3 收入增長11%，同樣較二季度有2 個(gè)百分點(diǎn)的回升幅度。
    單季整體毛利率 24.53%，同比提升0.73 個(gè)百分點(diǎn)（其中成都地區(qū)Q3 毛利率同比提升1.4 個(gè)百分點(diǎn)至26.8%，外埠地區(qū)22.2%，與去年同期基本持平）；期間費(fèi)用率15.79%，同比下降0.24 個(gè)百分點(diǎn)。兩者共同影響下，單季凈利潤同比增長28%（去年同期剔除太平洋店收益）。
    春熙路店糾紛終審裁定，維持雙方合作終止判決
    今年4 月24 日，中國國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會就春熙路店經(jīng)營糾紛案做出裁決，公司與太平洋合作于2012 年4 月20 日終止，并自該日起對合作企業(yè)清算。此后太平洋方面提請上訴，要求撤銷仲裁結(jié)果?，F(xiàn)北京市第一中級人民法院做出終審裁定，駁回太平洋方面的申訴，維持原判。這意味著雙方將正式啟動2011年1 月1 日至2012 年4 月20 日春熙路店利潤分配協(xié)商以及對合作企業(yè)的清算。
    春熙路店 2011 年扣除租金后凈利潤為5200 萬，我們預(yù)計(jì)2012 年約5000 萬元。
    若以太平洋此前提出的2600 萬租金+凈利潤50%分成測算，公司仍能獲得4500萬收益或EPS=0.08 元（由于談判進(jìn)展的不確定性，公司今年可能暫不確認(rèn)該店收益，但最終會在未來一次性確認(rèn)）。根據(jù)遠(yuǎn)東百貨以往年報(bào)，該店正常經(jīng)營下收入約7-8 億元，扣除租金后凈利率超過10%，一旦收回將大幅增厚業(yè)績。
    我們假設(shè) 2013 年成功收回，2 年達(dá)到正常經(jīng)營水平，則13-14 年該店貢獻(xiàn)業(yè)績
    3000 萬（計(jì)提3000 萬清算費(fèi)用）和7000 萬或EPS=0.09、0.12 元。預(yù)計(jì) 12-14 年整體EPS 為0.26、0.36 和0.47 元，維持“中性”評級
    公司三大商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目仍在籌建中，明年鹽市口二店及茂業(yè)中心店的雙雙開業(yè)，將帶來不小的費(fèi)用壓力。
    我們預(yù)計(jì)12-14 年除春熙路店外EPS 約0.26、0.27 和0.35 元，春熙路店增厚13-14 年EPS 約0.09 和0.12 元（今年春熙路店有較大概率由于談判進(jìn)展不順而暫不確認(rèn)業(yè)績），現(xiàn)價(jià)對應(yīng)估值分別為19X、14X和11X，維持“中性”評級不變。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)低迷，消費(fèi)復(fù)蘇緩慢；春熙路店收回進(jìn)程低于預(yù)期。