>> 海通證券-成商集團(600828)上半年歸屬凈利降28%,主因收入增速僅增5%及投資收益減少-120816
| 上傳日期： |
2012/8/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
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此報告為加密報告 |
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簡評及投資建議。公司上半年歸屬凈利潤同比下降28.58%，主要是由于（1）因清江店終止經(jīng)營而支付提前解除租賃合同賠償款項約350萬元；（2）根據(jù)仲裁結果，公司因無法對應收太平洋百貨的收益金額做出合理估計，而將實際收到的1200萬元全部沖減其他應收款，并計稅140萬元，但2011年同期確認投資收益3012萬元。我們測算，剔除以上兩項以及其他非經(jīng)常性損益后，上半年經(jīng)營性利潤總額同比增長2%，主要是由于成都地區(qū)收入下降導致總收入僅增5%。
此外，公司上半年與太平洋中控、成都市商務局的糾紛均得以裁決。其中，成都商廈物業(yè)糾紛的仲裁結果雖對公司歷史業(yè)績（2011年）及2012一季度業(yè)績產(chǎn)生不確定性影響，但公司可收回該物業(yè)經(jīng)營權，超出此前預期的"2600萬元固定收益+稅后凈利潤的50%"的分成模式，且能通過增加優(yōu)質(zhì)物業(yè)實現(xiàn)外延擴張；成商黃河公司債務仲裁對公司凈利潤無影響。
我們認為，公司2012年經(jīng)營的最大看點在于新項目開業(yè)帶動的大體量外延擴張發(fā)展。其中約5萬平米的鹽市口南區(qū)項目南區(qū)已建至地面26層，目前正在推進商業(yè)規(guī)劃及招商工作；約6.2萬平米的天府新城茂業(yè)中心項目外立面工程已完工，目前正進行內(nèi)部裝修，且招商工作已基本完成，有望在2013年開業(yè)；而九眼橋項目7月底已完成拆遷，有望在下半年投入施工建設。
維持對公司的判斷。公司的主要門店內(nèi)生增長穩(wěn)定，綿陽興達店和南充五星店是增長潛力較大門店。外延擴張項目上，（A）公司與太平洋中控關于成都商廈太平洋百貨的裁決結果已確定，公司可收回物業(yè)自主經(jīng)營，屬于重要外延擴張并有利于公司的可持續(xù)成長性；（B）鹽市口項目（南區(qū)）：商業(yè)部分有望于2012年內(nèi)開業(yè)，由于較低的物業(yè)投建成本和較好的商圈環(huán)境，預計培育期較短，而成熟后將可為公司新增貢獻8億左右收入和7500萬左右利潤；（C）茂業(yè)中心：總計6.2萬平米商業(yè)部分有望于2013年開業(yè)，以購物中心租賃模式進行運營，此外，預計公司仍將以每年1-2家新開門店的速度，在成都及四川省內(nèi)進行外延擴張，九眼橋項目也將成為公司后續(xù)年度的儲備外延增量。
調(diào)整盈利預測和目標價。預計2012-2014年EPS分別為0.35、0.43和0.55元（暫按仍可收到合理的太平洋百貨投資收益計算），對應4.99元股價，2012-2014年PE分別為14.4倍、11.6倍和9.0倍，估值合理，維持"增持"評級，目標價7元（對應2012年業(yè)績20倍PE）。
風險與不確定性：（1）主要外延擴張項目開業(yè)時間或投建時間再次低于預期，包括鹽市口項目（南區(qū)）、茂業(yè)中心項目及九眼橋項目等；（2）區(qū)域競爭環(huán)境趨向激烈，公司相對競爭力下降。
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