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    成商集團(tuán)(600828.CH/人民幣4.97, 買入)3 季度單季度實(shí)現(xiàn)銷售收入4.54 億元，同比增長(zhǎng)7.38%。前3 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.39 億元，同比增長(zhǎng)5.76%。3 季度單季度實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)3,982 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.2%，前3 季度為1.59 億元，同比增長(zhǎng)4%。3 季度單季度扣非后歸屬于母公股東凈利潤(rùn)為2,776 萬(wàn)元，同比下降12.1%；1-9 月為1.07 億元，同比下降24.9%，扣非后全面攤薄每股收益0.182元。
    扣除春熙店投資收益的影響，3 季度單季度扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47%
    由于公司與太平洋中國(guó)控股公司就太平洋春熙店的經(jīng)營(yíng)權(quán)的糾紛尚未解決，公司今年前3 季度未對(duì)春熙店確認(rèn)收益，而去年同期春熙店實(shí)現(xiàn)投資收益4,332.37 萬(wàn)元，3 季度單季度為1,320 萬(wàn)元，使得今年3 季度單季度和前三季度扣非后凈利潤(rùn)同比下降12.1%和24.9%，若扣除去年春熙店投資收益的影響，今年3 季度單季度和前3 季度扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)47.1%和8.7%。
    分門店分析，公司去年新增菏澤2 店，今年前3 季度實(shí)現(xiàn)含稅收入約為7,500萬(wàn)元，虧損約為413 萬(wàn)元。公司主力店鹽市口店3 季度單季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)約為7%，上半年?duì)I收同比基本持平。
    毛利率及費(fèi)用率均略有上漲
    1-9 月公司綜合毛利率同比上升0.62 個(gè)百分點(diǎn)至24.5%，3 季度單季度毛利率上漲0.72%，我們認(rèn)為毛利率上升主要和黃金銷售占比下降、商品結(jié)構(gòu)調(diào)整和減少打折頻率及力度有關(guān)。
    費(fèi)用率方面，3 季度單季度期間費(fèi)用率同比上升0.2 個(gè)百分點(diǎn)至14.1%，1-9月期間費(fèi)用率同比上升0.6 個(gè)百分點(diǎn)至11.79%。費(fèi)用率的上升，我們認(rèn)為可能與春熙店的糾紛有關(guān)。
    維持盈利預(yù)測(cè)和買入評(píng)級(jí)
    由于春熙店經(jīng)營(yíng)歸屬權(quán)懸而未決，我們分兩種情況進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)：1）假設(shè)2012-14 年春熙店仍以租金+50%收益計(jì)算，2012-14 年全面攤薄每股收益為（扣除非經(jīng)常性損益）0.345、0.442 和0.557 元。2）扣除春熙店的投資收益，2012-14年扣非后全面攤薄每股收益為0.263、0.350 和0.458 元。維持買入評(píng)級(jí)和5.87元/股的目標(biāo)價(jià)格。