>> 華泰證券-福星股份(000926)年報點評：平穩(wěn)增長,無驚無喜-130409
| 上傳日期： |
2013/4/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周雅婷，王東輝 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司公布2012 年年報。實現(xiàn)收入62.4 億元，扣非后凈利潤6.2 億元，同比分別增長31.17%和12.31%，實現(xiàn)EPS0.86 元，同比增長16.22%，基本符合我們的預(yù)期。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率下滑是利潤增速低于收入增速的主要原因。
房地產(chǎn)結(jié)算收入大幅增長。2012 年公司結(jié)算面積52 萬平米，同比增長52.9%，實現(xiàn)收入42.5 億元，同比增加48.2%。本期結(jié)算的主要項目為青城華府（11.9 億元）、水岸國際（13 億元）和孝感福星城（9.2 億元）。整體房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率為34.32%，較去年同期下降8.98 個百分點，主要由結(jié)算產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)差異所致。
2012 年銷售基本持平，略低于我們此前預(yù)期。公司2012 年實現(xiàn)銷售面積73.3 萬平米，金額66.8 億元，同比小幅增漲1.69%和1.02%，略低于我們此前70 億元的預(yù)期。
按照公司全年推盤110 億元（包括存貨）測算，去化率為60.7%。
受可售資源不足的制約，2013 年銷售仍將在70 億元關(guān)口徘徊。從經(jīng)營性現(xiàn)金流支出的角度看，公司2012 年購買商品和勞務(wù)支出僅為47.4 億元，較2012 和2011 年分別下滑45%和32%。我們分析主要源于公司收縮新開工規(guī)模和土地投資所致，這將制約公司2013 年的可售規(guī)模，我們預(yù)計2013 年可售貨值和2012 年基本持平或略低。
資金壓力仍在。公司城中村改造的開發(fā)模式導(dǎo)致周轉(zhuǎn)速度相對較慢，加大了資金鏈壓力。近期公司通過轉(zhuǎn)讓墊資較多的姑嫂樹村項目部分股權(quán)以減少資金沉淀，加快周轉(zhuǎn)。
截至12 年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為70.9%，去除預(yù)收賬款之后的資產(chǎn)負(fù)債率為47.9%，較2011 年分別增加5 個百分點和2.2 個百分點?？紤]到2013 年可售貨值的有限和公司新開工量的恢復(fù)，加強(qiáng)銷售增加回款仍將是保證資金安全的重中之重。
公司未來兩年增長點仍將來自深耕武漢提高市場份額。公司是武漢“城中村”改造的龍頭企業(yè)，利用資源優(yōu)勢提高市占率是公司未來收入和利潤的主要增長點，預(yù)計公司2013、2014 年收入分別為65 億元和70 億元，EPS 分別為0.97 元和1.05 元，對應(yīng)PE 為8.1X和7.5X。公司期末預(yù)收房款56.63 億元,較2011 年末增加34.4%，覆蓋我們2013 年房地產(chǎn)結(jié)算收入預(yù)測值43 億的130%，業(yè)績保障度較高。維持增持評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)調(diào)控對公司銷售的影響，拆遷進(jìn)度低于預(yù)期。
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