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    事件：公司4 月10 日發(fā)布2012 年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.31 億元，同比增長28.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.21 億元，同比增長33.1%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.59 元。公司業(yè)績略低于我們預(yù)期。
    點(diǎn)評：
    工程總承包業(yè)務(wù)收入增速較快。2012 年公司工程總承包業(yè)務(wù)收入同比增長35.82%，對營業(yè)收入和凈利潤實(shí)現(xiàn)較快增長貢獻(xiàn)較大。設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)作為公司歷史最悠久的業(yè)務(wù)，收入同比增長12.67%，在經(jīng)濟(jì)增速下滑的背景下實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長。工程總承包業(yè)務(wù)收入占比進(jìn)一步提升，表明公司由“工程設(shè)計(jì)”向“工程總承包”企業(yè)的轉(zhuǎn)型繼續(xù)深化。
    完成子公司少數(shù)股東權(quán)益收購，實(shí)現(xiàn)全資化。公司共支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓收購款8122.66 萬元。我們認(rèn)為，收購?fù)瓿珊?，將直接增厚公?3 年業(yè)績，同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)因收購導(dǎo)致投資活動現(xiàn)金流出大幅增加，因而13 年投資活動現(xiàn)金流有望改善。
    12 年毛利率低于預(yù)期，13 年存在改善可能。2012 年公司綜合毛利率下滑1 個(gè)百分點(diǎn)至9.7%，低于我們此前的預(yù)計(jì)。各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，只有監(jiān)理業(yè)務(wù)毛利率同比有所上升，工程總承包、設(shè)計(jì)、和咨詢業(yè)務(wù)毛利率分別下滑0.2、0.8 和6.4 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司12 年毛利率未能出現(xiàn)改善的原因可能有兩點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)增速下滑和輕工業(yè)競爭加劇的背景下，公司考慮到資產(chǎn)安全因素，在承接項(xiàng)目時(shí)選擇了更多墊資少、低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目；二是公司改善盈利能力的措施，如建立大宗采購平臺等推進(jìn)進(jìn)度低于我們此前的預(yù)計(jì)。公司2012 年下半年工作的重點(diǎn)是對各子公司少數(shù)股東權(quán)益的收購，隨著收購的完成，公司對子公司控制力得以加強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)公司2013 年有望加快推進(jìn)旗下各子公司統(tǒng)一采購平臺建設(shè)等舉措，毛利率存在改善的可能。
    期間費(fèi)用控制較好。2012 年公司期間費(fèi)用率同比下降了0.4 個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率下降0.5 個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比基本持平。在毛利率下滑的情況下，由于公司期間費(fèi)用控制較好，凈利率較2011 年并未下滑。
    股權(quán)激勵(lì)仍是13 年業(yè)績提升的助推器。公司董事會授予154 名激勵(lì)對象718.2 萬份股票期權(quán)，占公司股本總數(shù)的3.5%，突破國務(wù)院國資委關(guān)于國有控股上市公司“首次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予的股權(quán)數(shù)量原則上應(yīng)控制在上市公司股本總額的1%以內(nèi)”的規(guī)定，激勵(lì)范圍廣，被市場認(rèn)為是具有突出示范性效應(yīng)的央企上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。同時(shí)公司提出的“行權(quán)當(dāng)年的前三年凈利潤復(fù)合增長率不低于20%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75 分位水平“這一行權(quán)考核目標(biāo)較高，將繼續(xù)助推管理層改善管理。
    盈利預(yù)測與投資評級：根據(jù)公司2012 年業(yè)績和我們對于公司13 年經(jīng)營前景的判斷，我們分別下調(diào)對公司2013、14 年EPS 的預(yù)測至0.74 元（-13%）和0.94 元（-10%），預(yù)計(jì)2015 年EPS 為1.11 元。按照公司2013 年0.74 元的每股收益給予公司工程咨詢及專業(yè)工程承包行業(yè)平均的22 倍PE，目標(biāo)價(jià)16.2 元。維持“增持”評級。