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    事件： 
    2013年1季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)133.48%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)91.57%。2013年1季度，公司營(yíng)業(yè)收入為5.17億元，較上年同期增133.48%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為3025.82萬元，較上年同期增91.57%；基本每股收益為0.044元。
    點(diǎn)評(píng)： 
    新購(gòu)資產(chǎn)并表造成公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。公司營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)的原因有二：1）公司重大資產(chǎn)重組已完成，合并范圍新增江蘇南瑞帕威爾電氣有限公司、江蘇宏源電氣有限責(zé)任公司和重慶市亞東亞集團(tuán)變壓器有限公司，致使公司營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。2）2012年第一季度非晶合金變壓器需求較清淡，2012年下半年開始兩電網(wǎng)非晶變招標(biāo)量加大，部分訂單延至2013年一季度執(zhí)行，造成公司營(yíng)業(yè)收入同比增速較快。
    公司凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速的主要原因在于：1）綜合毛利率同比下降6.05個(gè)百分點(diǎn)；2）營(yíng)業(yè)外凈收入150.08萬元，同比下降52.70%。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致公司毛利率有所下降。本期公司綜合毛利率水平20.42%，同比下降6.05個(gè)百分點(diǎn)、環(huán)比下降1.91個(gè)百分點(diǎn)。下降的主要原因是新合并的江蘇南瑞帕威爾、江蘇宏源和重慶市亞東亞有部分硅鋼變壓器產(chǎn)品，而硅鋼變壓器毛利率相對(duì)較低，造成公司綜合毛利率水平下降。目前，非晶合金變壓器、硅鋼變壓器產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)穩(wěn)定。
    重組完成之前，公司各地子公司基本自主采購(gòu)大宗商品等原材料；新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子要求"一手抓營(yíng)銷、一手抓生產(chǎn)"，從開源、節(jié)流兩方面提高公司的盈利能力，從2013年開始，公司將借助國(guó)網(wǎng)統(tǒng)一采購(gòu)平臺(tái)采購(gòu)大宗商品，這將有助于公司生產(chǎn)成本的下降。我們預(yù)計(jì)，未來幾年公司毛利率將緩慢提高。
    費(fèi)用控制力度加大，本期期間費(fèi)用率同比明顯下降。重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后，公司加大了費(fèi)用控制力度，本期期間費(fèi)用率同比下降3.05個(gè)百分點(diǎn)。其中，管理費(fèi)用率同比下降3.29個(gè)百分點(diǎn)、銷售費(fèi)用率同比略增0.49個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)負(fù)債表主要指標(biāo)較快增長(zhǎng)。
    公司資產(chǎn)負(fù)債表主要指標(biāo)同比出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，緣于公司產(chǎn)品需求、訂單大幅增長(zhǎng)未來預(yù)判。2013年4月10日公司董事會(huì)審議并通過了《關(guān)于成立節(jié)能事業(yè)部的議案》，公司擬成立節(jié)能事業(yè)部，以節(jié)能配電變壓器為基礎(chǔ)，培育和拓展相關(guān)節(jié)能服務(wù)項(xiàng)目。節(jié)能行業(yè)已經(jīng)在國(guó)網(wǎng)電科院培育了一段時(shí)間，有較好的市場(chǎng)基礎(chǔ)，我們認(rèn)為公司成立節(jié)能事業(yè)部一方面為公司帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，另一方面為公司未來持續(xù)成長(zhǎng)尋找到一條可行之路。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們根據(jù)公司現(xiàn)有的訂單情況，維持公司2013-2015年的凈利潤(rùn)增速至62.16%（2012年按備考合并數(shù)）、29.28%、25.16%的判斷，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.60元、0.78元、0.97元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)市盈率為19.32倍。考慮到行業(yè)的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為公司合理估值為2013年20-25倍市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)為12.00-15.00元，維持公司"買入"的投資評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素。1）非晶合金投資低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；3）安泰科技帶材投產(chǎn)速度低于預(yù)期。