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    基于供應(yīng)增加及鐵路運(yùn)輸瓶頸緩解下調(diào)煤價(jià)預(yù)測(cè)
    我們預(yù)計(jì)年初以來(lái)煤炭?jī)r(jià)格表現(xiàn)不及預(yù)期的勢(shì)頭將持續(xù)至2013 年底，并將2013年煤價(jià)預(yù)測(cè)進(jìn)一步下調(diào)至人民幣635 元/噸，同比下降10%（原預(yù)測(cè)為同比下滑8%）。由于供應(yīng)增長(zhǎng)以及在國(guó)內(nèi)主要城市最近遭遇嚴(yán)重污染之后單位GDP 煤耗或?qū)⑾陆?，我們認(rèn)為煤價(jià)將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)走軟。我們目前預(yù)計(jì)2014 年動(dòng)力煤價(jià)格同比持平（原預(yù)測(cè)為上漲3%），2015 年同比下降2%（原預(yù)測(cè)為0%）。我們認(rèn)為中國(guó)煤炭行業(yè)仍處于多年下行周期中，并預(yù)計(jì)2013-14 年利潤(rùn)率將進(jìn)一步下滑。盡管過(guò)去12 個(gè)月內(nèi)該板塊股價(jià)已回調(diào)26%，但我們預(yù)計(jì)利潤(rùn)率和回報(bào)的下降將推動(dòng)其估值進(jìn)一步回落。因此，我們調(diào)整了覆蓋范圍內(nèi)煤炭股的2013-15 年每股盈利預(yù)測(cè)和12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格。
    下半年煤價(jià)或?qū)⒎磸?，但上行空間有限
    我們預(yù)計(jì)煤價(jià)在二季度（通常是煤炭需求淡季且價(jià)格疲軟）可能進(jìn)一步下跌，到下半年小幅反彈。主要煤企的利潤(rùn)率依然相對(duì)穩(wěn)健，加上地方政府可能通過(guò)稅費(fèi)減免等方式予以支持，我們預(yù)計(jì)煤炭產(chǎn)量仍會(huì)維持在高位。我們認(rèn)為，現(xiàn)有鐵路線運(yùn)力擴(kuò)容幅度大于預(yù)期也會(huì)令煤價(jià)承壓。
    污染治理措施將成為煤炭需求面臨的長(zhǎng)期不利因素
    中國(guó)仍致力于提高能源利用效率和發(fā)展更多非化石能源，計(jì)劃到2015 年將煤炭消費(fèi)比重從2010 年的68%降至65%。近期國(guó)內(nèi)主要城市的嚴(yán)重污染事件促使政府出臺(tái)了更多環(huán)境治理舉措，這將對(duì)中長(zhǎng)期煤炭需求前景造成負(fù)面影響。
    看好長(zhǎng)期合同煤業(yè)務(wù)比重較高的煤企
    我們將2013 年合同煤價(jià)增幅從0%上調(diào)至4%。我們?nèi)愿春弥袊?guó)神華H/A（買入）等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，因?yàn)檫@些企業(yè)的長(zhǎng)期合同煤業(yè)務(wù)比重較高，可應(yīng)對(duì)合同價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)前景的分化。我們將首鋼資源的評(píng)級(jí)從賣出上調(diào)至買入。首鋼資源一直擁有較高的利潤(rùn)率、強(qiáng)勁的現(xiàn)金流以及穩(wěn)定的股息收益率，并且考慮到未來(lái)并購(gòu)帶來(lái)的潛在上行空間，我們認(rèn)為該股當(dāng)前估值具吸引力。我們維持對(duì)兗州煤業(yè)H（強(qiáng)力賣出）/A 股、恒鼎實(shí)業(yè)及蒙古焦煤的賣出評(píng)級(jí)。