>> 中信建投-兗州煤業(yè)(600188)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,煤價(jià)下跌對(duì)業(yè)績(jī)影響較大，估值偏高-130325
| 上傳日期： |
2013/3/26 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
李俊松 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件
公司公布2012 年年報(bào)
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入596.73億元，同比增加19.83%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)55.2億，同比下滑58.59%，實(shí)現(xiàn)EPS1.12元，其中四季度單季EPS0.14元，業(yè)績(jī)符合我們此前的預(yù)期。此外，公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣17.706 億元（含稅），即每股人民幣0.36元（含稅）。
簡(jiǎn)評(píng)
兗煤澳洲貢獻(xiàn)最多原煤產(chǎn)量增量
報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量6866 萬(wàn)噸，同比增加1298 萬(wàn)噸，上漲23.3%。其中，增幅最大的是兗煤澳洲，產(chǎn)量1932 萬(wàn)噸，同比增加626 萬(wàn)噸。兗煤國(guó)際貢獻(xiàn)產(chǎn)量328 萬(wàn)噸。鄂爾多斯能化產(chǎn)量686 萬(wàn)噸，同比增加248 萬(wàn)噸。母公司產(chǎn)量3429 萬(wàn)噸，同比僅增加30 萬(wàn)噸。
商品煤銷量大增47.8%，主要來(lái)自外購(gòu)煤炭
報(bào)告期內(nèi)公司商品煤銷量9499 萬(wàn)噸，同比增加3074 萬(wàn)噸，上升47.8%。公司商品煤銷量大增主要來(lái)自外購(gòu)煤，2012 年公司外購(gòu)煤銷量3242 萬(wàn)噸，比2011 年增加1911 萬(wàn)噸。此外，兗煤澳洲銷量1435 萬(wàn)噸，同比增加429 萬(wàn)噸，增幅也較大。
商品煤價(jià)格跌幅較大影響業(yè)績(jī)
報(bào)告期內(nèi)公司商品煤平均售價(jià)599.34 元/噸，同比2011 年全年均價(jià)707.68 元/噸大跌108.34 元/噸；相比前三季度的611.83 元/噸也下跌了12.49 元/噸。公司精煤均價(jià)下跌最多，其中母公司精煤價(jià)格由2011 年的1021.02 元/噸大跌至857.87 元/噸，跌幅16%；菏澤能化2 號(hào)精煤均價(jià)由2011 年的1215.18 元/噸跌至1043.33 元/噸，跌幅14%。澳洲煤炭?jī)r(jià)格下跌也較大，兗煤澳洲均價(jià)由2011年的929.8 元/噸跌至647.81 元/噸，跌幅高達(dá)30%。根據(jù)公司年報(bào)，2012 年售價(jià)下降影響母公司銷售收入24.95 億，影響兗煤澳洲銷售收入40.5 億元。
成本環(huán)比有所下降，但同比仍大增
報(bào)告期內(nèi)公司平均噸煤成本448 元/噸，相比2012 年的405 元/噸大幅增加43 元/噸，但環(huán)比前三季度的464 元/噸有所好轉(zhuǎn)。成本上漲因素也是使公司業(yè)績(jī)下滑較多的主要原因之一。其中，母公司噸煤成本322 元/噸，同比上漲32 元/噸。成本上漲主要來(lái)自外購(gòu)煤比例提升以及母公司噸煤成本提高（+32 元/噸），澳洲噸煤成本也小幅提升至438 元/噸。
外購(gòu)煤銷量大增，但利潤(rùn)偏低
報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)外購(gòu)煤銷量3242 萬(wàn)噸，相比2011 年大增1911 萬(wàn)噸。但外購(gòu)煤業(yè)務(wù)收入215.86 億元，成本215.23 億元，毛利極低。2012 年外購(gòu)煤均價(jià)666 元/噸，成本664 元/噸，噸煤毛利僅2 元/噸。 并購(gòu)格羅斯特和MRRT 使得非經(jīng)常性損益大幅增加
報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)外收入14.15 億，主要是二季度公司收購(gòu)格羅斯特交易成本低于標(biāo)的的凈資產(chǎn)產(chǎn)生13.91 億收益。此外公司所得稅-2311 萬(wàn)元，主要是公司根據(jù)澳大利亞新的礦產(chǎn)資源租賃稅（MRRT），公司根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值法對(duì)礦山價(jià)值進(jìn)行價(jià)值追溯至2011 年5 月1 日，這使得公司產(chǎn)生了大量的遞延所得稅資產(chǎn)。公司2012 年扣除所得稅、營(yíng)業(yè)外收入帶來(lái)的非經(jīng)常性利潤(rùn)，公司2012 年實(shí)際EPS 僅為0.62 元。 澳洲礦2014 年進(jìn)入投產(chǎn)高峰
莫拉本井工礦預(yù)計(jì)2014 年投產(chǎn)；普力馬礦未來(lái)三年將逐步達(dá)到600 萬(wàn)噸水平，新泰克未來(lái)幾年受制于鐵路和港口建設(shè)維持在200 萬(wàn)噸水平，新泰克二期1600 萬(wàn)噸投產(chǎn)時(shí)間暫無(wú)時(shí)間表；艾什頓井工礦要在2014 年后貢獻(xiàn)增量，雅典娜礦也在2014、2015 年投產(chǎn)；國(guó)內(nèi)煤礦中，萬(wàn)福礦今年上半年已開(kāi)工，預(yù)計(jì)2 年建成；天池煤礦基本維持在120 萬(wàn)噸左右；轉(zhuǎn)龍灣和加拿大鉀肥項(xiàng)目分別已投資了預(yù)算的79%和88%。 受煤價(jià)下跌影響較大，短期估值偏高，維持中性評(píng)級(jí)
總體看2012 年公司煤價(jià)下滑較多，業(yè)績(jī)雖為1.12 元，但其中有很大部分來(lái)自非經(jīng)常性損益。我們預(yù)計(jì)公司2013 年、2014 年EPS 分別為0.65、0.69 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)估值偏高。目前公司港股價(jià)格僅10.78 元，相比而言A 股股價(jià)偏高，維持中性評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19.5 元。
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