>> 申銀萬(wàn)國(guó)-兗州煤業(yè)(600188)調(diào)研報(bào)告：13年有序擴(kuò)張嚴(yán)控成本費(fèi)用非經(jīng)常性科目影響有望減少-130401
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2013/4/1 |
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作者： |
劉曉寧 |
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公司 12 年實(shí)現(xiàn)煤炭銷(xiāo)量9499 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)43.5%；其中自產(chǎn)商品煤銷(xiāo)量6278 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.8%，貿(mào)易煤銷(xiāo)量3242 萬(wàn)噸，同比增加143.6%。12年大幅增加貿(mào)易煤量，主要為了在華東地區(qū)穩(wěn)定現(xiàn)有客戶(hù)，挖掘新客戶(hù)，為鄂爾多斯能化產(chǎn)能開(kāi)始釋放后煤炭銷(xiāo)售渠道打下基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)13 年煤炭銷(xiāo)量8985萬(wàn)噸，其中自產(chǎn)煤銷(xiāo)量6485 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.0%左右（對(duì)應(yīng)12 年自產(chǎn)煤產(chǎn)量6173 萬(wàn)噸，不包含合并同一控制下企業(yè)追溯調(diào)整增量）；貿(mào)易煤量2500萬(wàn)噸，同比減少22.9%。
公司計(jì)劃 13 年資本性開(kāi)支120 億元，采取“有保有壓有序投入”政策，即加快投資見(jiàn)效快項(xiàng)目，控制短期創(chuàng)效難項(xiàng)目。13 年計(jì)劃只要投資于公司本部(20.8 億)、菏澤能化（15.4 億）、鄂爾多斯能化（34.2 億）以及兗煤澳洲（32.3億）。假使13 年全部100%完成計(jì)劃，預(yù)計(jì)公司通過(guò)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流入可以提供60 億左右資金，剩余的資金需求將主要通過(guò)銀行貸款等債務(wù)融資實(shí)現(xiàn)。但12年計(jì)劃資本開(kāi)支118 億，實(shí)際支出66 億元，完成率只有56.1%，13 年資本開(kāi)支也可能未能完成計(jì)劃。
在不影響資金周轉(zhuǎn)的情況下，預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)推進(jìn)現(xiàn)有內(nèi)蒙和澳洲礦區(qū)項(xiàng)目建設(shè)。其中鄂爾多斯能化下轉(zhuǎn)龍灣煤礦（500 萬(wàn)噸產(chǎn)能）地質(zhì)條件較簡(jiǎn)單，有望13 年年底或者14 年初投產(chǎn)，其他兩礦井石拉烏素煤礦（1000 萬(wàn)噸，13 年核準(zhǔn)項(xiàng)目）和營(yíng)盤(pán)壕煤礦（1200 萬(wàn)噸，十二五期間重點(diǎn)規(guī)劃項(xiàng)目）有望于2015年投產(chǎn)。兗煤澳洲下莫拉本煤礦現(xiàn)產(chǎn)能已獲批由700 萬(wàn)噸提升至800 萬(wàn)噸，后期將啟動(dòng)二期礦產(chǎn)方案，規(guī)劃將原煤產(chǎn)能提升至1700 萬(wàn)噸；艾詩(shī)頓煤礦東南露天礦開(kāi)采已獲澳洲規(guī)劃部批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)近期將舉行環(huán)境評(píng)估聽(tīng)證會(huì)最終審判，產(chǎn)能將由280 萬(wàn)噸提升至520 萬(wàn)噸；中山煤礦已經(jīng)獲批產(chǎn)能將由180 萬(wàn)噸提升至540 萬(wàn)噸。
公司 12 年國(guó)內(nèi)成本增長(zhǎng)較快，澳洲成本控制較好，預(yù)計(jì)13 年成本費(fèi)用仍有節(jié)約空間。其中，12 年公司本部噸煤銷(xiāo)售成本322 元/噸，同比增長(zhǎng)11%；扣除政策性增支因素（12 年2 月山東、內(nèi)蒙安全生產(chǎn)費(fèi)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)由8 元提高至15 元），本部噸成本同比增長(zhǎng)8.8%，實(shí)現(xiàn)增幅不超過(guò)10%的控制目標(biāo)。按照財(cái)務(wù)報(bào)表口徑（12 下半年新納入合并礦井格羅斯特和唐納森礦井，劃出普力馬和坎貝唐斯礦井），兗煤澳洲12 年噸成本438元/噸，同比增長(zhǎng)2.78%，如按照統(tǒng)一口徑（即假設(shè)格羅斯特和唐納森礦井由11 年已開(kāi)始并入報(bào)表），12 年兗煤澳洲噸煤銷(xiāo)售成本為523 元/噸，同比增長(zhǎng)4.76%。公司13 年成本控制目標(biāo)是境內(nèi)噸煤銷(xiāo)售成本維持12年水平，兗煤澳洲噸煤銷(xiāo)售成本同統(tǒng)一口徑標(biāo)準(zhǔn)下同比下降15%（即13年成本目標(biāo)52385%=444 元/噸）。在與格羅斯特合并后，協(xié)同效應(yīng)已經(jīng)開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，12 年已經(jīng)節(jié)省費(fèi)用2100 多萬(wàn)澳元。13 年有望通過(guò)協(xié)同效應(yīng)繼續(xù)加大力度降低費(fèi)用。相較于12 年，13 年支付的一次性費(fèi)用也將減少，同時(shí)公司也將嚴(yán)控費(fèi)用，預(yù)計(jì)13 年銷(xiāo)售費(fèi)用有望下降。
2012 年9 月以來(lái)價(jià)格環(huán)比回升10%以上。公司本部煤炭?jī)r(jià)格與環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)基本一致，但調(diào)價(jià)頻度更高，提價(jià)速度更快。神華和兗煤港口煤價(jià)的差價(jià)150 元左右。公司合同煤量較少，現(xiàn)在與華能簽訂的價(jià)格與12 年基本持平。
12 年海外煤礦資產(chǎn)貢獻(xiàn)盈利的主要是動(dòng)力煤礦。動(dòng)力煤礦—莫拉本露天煤礦目前噸現(xiàn)金成本20 多美元，未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)大到1700 萬(wàn)噸，現(xiàn)金成本有望降至10 多美元，目前國(guó)際動(dòng)力煤價(jià)格降價(jià)后仍在90 美金以上。兗煤澳洲焦煤礦井盈虧平衡點(diǎn)預(yù)計(jì)在80 美金左右。澳思達(dá)12 年噸銷(xiāo)售價(jià)格134.61 澳元，噸成本109.96 澳元，毛利25 澳元，當(dāng)其產(chǎn)量達(dá)到90萬(wàn)噸時(shí)，可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。12 年澳思達(dá)煤炭產(chǎn)量147 萬(wàn)噸，較往年170~180萬(wàn)噸產(chǎn)量水平有所下降，這也是12 年噸煤成本同比大幅增加34%的重要原因之一。雅拉碧煤礦剝采比達(dá)到1:11，屬于偏高水平，但仍有利可圖。
本期普力馬煤礦計(jì)提大額減值準(zhǔn)備 6.62 億元。普力馬礦位于西澳，熱值偏低，主要接受當(dāng)?shù)卣姀S訂單，并定下長(zhǎng)期訂單價(jià)47.5 美元/噸，價(jià)格偏低。我們認(rèn)為未來(lái)隨著剝采比的升高，未來(lái)噸煤生產(chǎn)成本較12 年噸成本將增加3 澳元左右，形成成本與價(jià)格倒掛現(xiàn)象，因此管理層對(duì)其進(jìn)行減值測(cè)試后，認(rèn)為其經(jīng)濟(jì)效益將低于預(yù)期，計(jì)提1 億澳元減值準(zhǔn)備。
2012 年由礦山資產(chǎn)租賃稅產(chǎn)生遞延所得稅資產(chǎn)1.6 億澳元，折合10.85億人民幣。2012 年
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