>> 瑞銀證券-粵電力A(000539)增發(fā)及資產(chǎn)收購于2012年底完成,重述業(yè)績預(yù)測-130416
| 上傳日期： |
2013/4/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐穎真，郁威 |
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扣除資產(chǎn)收購影響，實現(xiàn)凈利潤8.04億，同比增長125.6%
年報表述的7億凈利潤考慮了12年最后一天收購的控股電廠影響，扣除收購因素及1.11億的減值，公司12年實現(xiàn)凈利潤9.15億，低于我們預(yù)期約10%，因公司發(fā)電量大幅低于我們預(yù)期，11年由于廣東電力緊缺公司發(fā)電小時高企，12年電力需求不足導(dǎo)致公司發(fā)電小時數(shù)下降更快。
12年收購資產(chǎn)盈利能力強于公司現(xiàn)有資產(chǎn)
公司收購的5家并表電廠和2家參股公司12年實現(xiàn)權(quán)益凈利潤11.13億，大幅高于公司現(xiàn)有資產(chǎn)盈利，以上收購支付對價74.63億，相當(dāng)于12年6.7倍的PE收購，我們認(rèn)為這次收購將有助于顯著增厚公司未來業(yè)績。
13年展望：仍將受益于煤價下跌，但發(fā)電小時數(shù)還將進一步回落12年年中市場煤價大幅回落，但公司執(zhí)行與集團燃料公司的季度煤價結(jié)算制度，煤價下跌影響滯后，目前煤價維持低位，預(yù)計能繼續(xù)帶來公司業(yè)績改善，但前2月廣東省火電發(fā)電小時同比下降16%，按照年報指引13年我們預(yù)測公司發(fā)電小時數(shù)下降約6%。公司預(yù)計13Q1實現(xiàn)凈利潤3.8-4.2億，占我們預(yù)測13年凈利潤的20-22%。
估值：上調(diào)凈利潤預(yù)測，下調(diào)EPS預(yù)測和目標(biāo)價，維持“買入”評級公司于12年年末實施增發(fā)暨收購大股東資產(chǎn)，因此我們上調(diào)營收預(yù)測；我們還降低了燃料成本假設(shè)，從而上調(diào)凈利潤預(yù)測。因為股本增加，2013-15年EPS預(yù)測由0.47/0.42/0.57元下調(diào)至0.44/0.41/0.43元。考慮到降息影響，我們將WACC假設(shè)由7.6%降至7.1%，基于DCF方法將目標(biāo)價由7.61元下調(diào)到6.74元，維持“買入”評級。
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