>> 東莞證券-博實(shí)股份(002698)12年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：受累與下游石油化工行業(yè),核心競(jìng)爭(zhēng)力被削弱-130416
| 上傳日期： |
2013/4/17 |
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| 390KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
蔣孟鋼 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布了2012年年報(bào)：2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.42億元、同比增加24.5%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)1.75億元、同比增加16.5%；最新攤薄EPS0.44元；擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）。
營(yíng)收增長(zhǎng)24.5%,略超預(yù)期。在裝備制造行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣沖擊下，仍舊實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。2012年，面對(duì)復(fù)雜的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，企業(yè)投資意愿下降，增大了裝備制造企業(yè)經(jīng)營(yíng)的難度。但公司在自動(dòng)化裝備替代傳統(tǒng)人工生產(chǎn)作業(yè)等方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品，存在旺盛的市場(chǎng)需求。作為大型自動(dòng)化成套裝備供應(yīng)商，報(bào)告期內(nèi)，產(chǎn)品與產(chǎn)品服務(wù)共同增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)24.5%，收入增長(zhǎng)幅度略超市場(chǎng)預(yù)期幅度。
綜合毛利下滑，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)傾向與低毛利產(chǎn)品。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化：由于毛利較高的合成橡膠后處理成套裝備單套價(jià)格較貴（為粉粒料自動(dòng)稱重包裝碼垛設(shè)備的約15倍）、應(yīng)用領(lǐng)域相對(duì)單一，因此營(yíng)收波動(dòng)較大，2012年該項(xiàng)業(yè)務(wù)下滑了19%，而毛利較低的粉粒料自動(dòng)稱重包裝碼垛設(shè)備收入增長(zhǎng)了44%。毛利率較高的石油化工業(yè)銷售收入占比由11年的98.24%下降到12年的93.50%。其他毛利較低的業(yè)務(wù)收入由11年的1.76%上升到12年的6.5%。
營(yíng)業(yè)外收入大幅增加是歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要貢獻(xiàn)因素。雖然公司的營(yíng)業(yè)收入增加24.5%，但是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)只增加2%，其主要原因是整體毛利率有所下滑，降低3個(gè)百分點(diǎn)、銷售及管理費(fèi)用率上升。部分項(xiàng)目成本提高。我們認(rèn)為銷售、管理費(fèi)用率上升是因?yàn)殇N售難度增大，競(jìng)爭(zhēng)加劇，人力成本上升等外部環(huán)境因素主導(dǎo)的。營(yíng)業(yè)外收入大幅增加的主要原因是增值稅退稅大幅增加，同比增加了2630萬(wàn)元，公司銷售含嵌入式軟件產(chǎn)品根據(jù)國(guó)家關(guān)于銷售軟件產(chǎn)品的稅收優(yōu)惠政策得到退稅。只要相關(guān)政策和公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不發(fā)生重大變動(dòng)，預(yù)計(jì)該部分營(yíng)業(yè)外收入將可持續(xù)，單位來(lái)增長(zhǎng)彈性將不會(huì)太大。
公司未來(lái)主要看點(diǎn)在于自動(dòng)化技術(shù)的多行業(yè)拓展應(yīng)用前景。公司的自動(dòng)化包裝碼垛技術(shù)具有很強(qiáng)的通用性，較易擴(kuò)展應(yīng)用到各種場(chǎng)合中。雖然其在傳統(tǒng)的石化化工領(lǐng)域已有較為深厚的積累，但未來(lái)更大的發(fā)展應(yīng)在不斷開拓新的應(yīng)用領(lǐng)域，包括精細(xì)化工、飼料、糧食與食品、制藥、港口物流等。但由于這寫新行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度遠(yuǎn)低于石油化工，對(duì)價(jià)格敏感度相對(duì)較高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較為復(fù)雜，公司可能會(huì)明顯較大的產(chǎn)品單價(jià)及毛利率較低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)測(cè)2013-2015年公司最新攤薄EPS分別為0.44、0.47、0.50元，增速分別為1.2%、6.5%、6.0%，由于受累石油化工行業(yè)景氣度不佳，而公司為之配套的高毛利率產(chǎn)品銷量大打折扣，在公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尚未順利調(diào)整進(jìn)度低于市場(chǎng)預(yù)期的大背景下，還需要核心產(chǎn)品在新領(lǐng)域應(yīng)用的進(jìn)一步確定，因此我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)到中性。
風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率進(jìn)一步下滑；（2）下游行業(yè)持續(xù)不景氣導(dǎo)致訂單萎縮；（3）開拓新市場(chǎng)、進(jìn)入新領(lǐng)域?qū)е庐a(chǎn)品毛利率下滑，期間費(fèi)用率上升。
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