>> 中銀國際-精工鋼構(gòu)(600496)期待業(yè)績復(fù)蘇-130416
| 上傳日期： |
2013/4/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有 |
作者： |
李攀 |
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精工鋼構(gòu) 2012 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.3 億元，同比增長7.5%，較前三季度呈現(xiàn)加快趨勢；歸屬上市公司股東凈利潤2.1 億元，同比降低25%，降幅較前三季度縮小。受去年整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響，公司業(yè)務(wù)需求增長疲軟，同時下游資金緊張的問題使得施工及收入結(jié)算進(jìn)程受到影響。2012 年收購的金剛幕墻實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.49 億元，占公司營業(yè)收入的8.95%；凈利潤3,296.56 萬元，占公司凈利潤的15.27%。公司2012 年新簽訂單90.35億元，同比增長13.65%；完成鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量50.35 萬噸，同比增長12.84%，目前在手訂單50 億左右，我們持2013 年業(yè)績復(fù)蘇的判斷，但估值上無明顯優(yōu)勢，維持對公司的持有評級，目標(biāo)價格下調(diào)至6.75 元。
支撐評級的要點(diǎn)
從年度新簽結(jié)構(gòu)來看，工業(yè)建筑工程（工廠廠房、倉儲）合同額占比為47%，公共建筑工程（體育場館、大劇院、會展中心、機(jī)場航站樓等）合同占比為28%，商業(yè)建筑工程（高層、超高層辦公樓、城市綜合體、酒店等）合同額占比為15%，海外工程項(xiàng)目合同額占比為6%，公司新型商用集成建筑項(xiàng)目合同額占比為3%。
公司 毛利率為16%，同比上升1.6 個百分點(diǎn)，主要是受益于鋼鐵成本的下降，但期間費(fèi)用率上升了3 個百分點(diǎn)至9.9%，運(yùn)輸費(fèi)用、職工薪酬增長、收購合并以及財務(wù)費(fèi)用提高導(dǎo)致費(fèi)用高企，凈利率同比降低1.5個百分點(diǎn)至3.4%。
公司全年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為-3.6 億元，而2011 年同期為1.1 億元，今年4 季度單季度現(xiàn)金凈流出4,936 萬元，未進(jìn)一步惡化；全年整體來看收款受下游資金緊張影響明顯。2013 年公司指引的業(yè)務(wù)承接額為120億元，較2012 年增長33%，同時期望三項(xiàng)費(fèi)用控制在7.08 億元。
評級面臨的主要風(fēng)險
基建和地產(chǎn)投資低于預(yù)期的風(fēng)險。
估值
我們將對公司2013-2014 年的每股收益預(yù)測調(diào)整至0.450 和0.575 元，2015年每股收益預(yù)測為0.734 元。目標(biāo)價由7.40 元小幅下調(diào)至6.75 元，對應(yīng)2013 年15 倍市盈率，維持持有評級。
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