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    本報告導(dǎo)讀：
    13 年新簽訂單增速或?qū)⒒嘏M用降低將帶來凈利潤率的回升。
    投資要點：
    13年新簽訂單增速或?qū)⒒嘏M用降低將帶來凈利潤率的回升。公司 13年目標新接訂單120 億元，比2012 年增長33%，我們預(yù)計隨經(jīng)濟形勢弱
    復(fù)蘇，13 年新簽訂單或?qū)⒒嘏９?2 年毛利率16%，為04 年以來最高；而凈利率僅3.5%，主因收購代價及并表等原因使費用率增加。13 年公司目標將費用控制在7.08 億元內(nèi)，帶來凈利率提升。公司12 年營收僅增7.5%；經(jīng)濟增速放緩及天氣因素使在建工程進度減緩，影響收入確認。
    經(jīng)濟形勢緩慢復(fù)蘇將帶動公司新簽訂單復(fù)蘇。公司12 年新簽訂單90.4 億，同增13.6%；主因經(jīng)濟形勢影響以及在成本加成定價模式下，鋼價下跌使新簽訂單金額增速有所放緩。我們認為公司有較大可能完成13 年120 億元的目標。高層重鋼市場對應(yīng)商業(yè)地產(chǎn)，后續(xù)有望復(fù)蘇；空間大跨結(jié)構(gòu)對應(yīng)公共建筑，“鐵公基”與文化場館建設(shè)13 年依然景氣較高。全年來看，資金環(huán)境的寬松與基建復(fù)蘇有望帶動鋼結(jié)構(gòu)弱復(fù)蘇，利好公司訂單復(fù)蘇。
    收購代價、資金面緊張及子公司并表等因素共同作用使得費用率提升，13 年將同比改善。12 年銷售費用同增59%，管理費用同增33.6%，財務(wù)費用同增146%（主因收購金剛幕墻及基建投入等增加借款及合并范圍變動），期間費用率攀升3pp 達9.9%。12 年資金面偏緊，影響工程項目進度及工程款回收，影響收入確認和現(xiàn)金流，12 年經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量同減427%。13 年公司將努力將費用控制在7.08 億內(nèi)，費用率或同比改善。預(yù)計13-14 年EPS 0.46、0.58 元，考慮經(jīng)濟復(fù)蘇傳導(dǎo)到制造業(yè)投資初期，下調(diào)評級至“謹慎增持”，給予公司13 年16 倍PE，目標價7.4 元。