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    投資要點(diǎn)：
    1．事件
    烽火電子4 月11 日晚發(fā)布2012 年度年報(bào)，收入9.05 億，降4.29%，歸屬上市公司股東凈利潤受營業(yè)利潤大幅下降影響，同比下降70%至3315 萬元；每股EPS0.06 元，和此前預(yù)告一致。
    12 年分配預(yù)案為不分紅、不送轉(zhuǎn)。同時(shí)，公司已于4 月9 日晚發(fā)布13 年1 季度業(yè)績預(yù)告，受國內(nèi)外市場的影響，營業(yè)收入同期較大幅度下降及營業(yè)成本增加導(dǎo)致公司1 季報(bào)虧損3600~3800 萬元。
    2．我們的分析與判斷：
    （一）營業(yè)利潤大幅下降,受出口交付及國內(nèi)軍品項(xiàng)目滯后影響收入、“新品研制費(fèi)”增加管理費(fèi)用導(dǎo)致
    營業(yè)利潤從2011 年的1.316 億下降為2012 年的3209 萬，主要在于主營收入下降而主營成本不變導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)毛利下降、“管理費(fèi)用-新品研制費(fèi)”增加導(dǎo)致。具體分析，在于三個(gè)方面：1. 總收入從9.45 億下降到9.05 億，下降4000 萬。分業(yè)務(wù)看，“主營-（軍用）通信產(chǎn)品及配套”下降7300 萬，其中以軍用電臺(tái)出口為主的子公司陜通公司收入從11 年的2.04 億下降為1.66 億，下降3800 萬，主要受歐債危機(jī)及國際局勢影響，以及部分簽約國家形勢不穩(wěn)定，出口銷售任務(wù)受到了一定的影響，使得12 年軍用電臺(tái)出口收入達(dá)到3 億元的目標(biāo)未能完成，但2012 年8 月28 日公司中電科技國際貿(mào)易有限公司簽訂了2 億元的《通信電臺(tái)項(xiàng)目研發(fā)生產(chǎn)合同》及累積訂單，為13~14 年的出口恢復(fù)提供了基礎(chǔ)；國內(nèi)軍用等通信設(shè)備收入下降3500 萬，受軍方部分項(xiàng)目十八大前后進(jìn)展滯后影響；“主營-電聲器材及揚(yáng)聲器”收入增加3500萬。
    2. 主營業(yè)務(wù)“（軍用）通信產(chǎn)品及配套”收入從11 年的7.87 億下降為12 年的7.14 億，而對應(yīng)的營業(yè)成本2011 年、2012 年均維持4.38 億不變，導(dǎo)致“（軍用）通信產(chǎn)品及配套”的毛利率從44.34%下降為38.59% 。
    軍工通信產(chǎn)品的毛利率在2012 年的下滑，我們認(rèn)為隨著公司加強(qiáng)成本管控和軍品的議價(jià)調(diào)整，毛利率預(yù)期將逐步恢復(fù)。
    3. 管理費(fèi)用增加3210 萬，主要是“新品研制費(fèi)”同比增加2938 萬。
    2012 年，公司銷售費(fèi)用2013 年，基本持平；此外，民用為主、軍用為輔的另一主營業(yè)務(wù)“電聲器材及揚(yáng)聲器”收入從1.47 億增加到1.82億，毛利率略提高0.4 個(gè)百分點(diǎn)至26.56%。
    （二）軍工通信設(shè)備獲得市場及產(chǎn)品新突破，未來前景看好
    2012 年通信電臺(tái)設(shè)備在新產(chǎn)品、新市場方面取得突破：機(jī)載通信裝備取得較大發(fā)展；武警通信市場取得新突破，多款新車型裝備烽火通信電臺(tái)；海洋執(zhí)法系統(tǒng)（漁政船已開始裝備烽火通信電臺(tái)，海監(jiān)船也獲得突破）及人防系統(tǒng)得到突破，未來將成為電臺(tái)設(shè)備的增長點(diǎn)之一。
    2012 年，公司在通信車、RFID 系統(tǒng)集成產(chǎn)品、應(yīng)急通信搜救系統(tǒng)陸續(xù)取得市場及研制進(jìn)展，將陸續(xù)成為短期和長期業(yè)務(wù)重要增長點(diǎn)。
    北斗衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)，取得北斗系統(tǒng)軍用項(xiàng)目跟研資質(zhì)；2012 年四季度高分通過國家武器裝備一級(jí)軍工保密資質(zhì)現(xiàn)場審查，具備了承擔(dān)國家最高密級(jí)的武器裝備科研生產(chǎn)資質(zhì)。
    3．投資建議
    基于公司高層更替后重點(diǎn)業(yè)務(wù)布局的進(jìn)度及資本運(yùn)作進(jìn)展，修訂13~14 年盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2013～2014 年收入分別為10.76 億元(+18.89%)、13.88 億（+29.07%），歸屬上市公司股東的凈利潤分別為1.01 億、1.74 億，EPS 分別為0.17、0.29 元，下調(diào)評級(jí)為“謹(jǐn)慎推薦”。
    4. 催化劑
    1、周邊局勢緊張；
    2、重要項(xiàng)目（航空搜索救生裝備）或合同公告。
    5．風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、重要項(xiàng)目進(jìn)展遲緩或公司成本費(fèi)用管控不力。