>> 東方證券-S上石化(600688)盈利大幅好轉(zhuǎn),但估值仍然偏高-130417
| 上傳日期： |
2013/4/18 |
大?。?/td>
| 1077KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
中性（首次） |
作者： |
趙辰，王晶 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點
公司是中石化下屬的一家標準的煉化企業(yè)，現(xiàn)有煉油能力1600 萬噸和以樹脂、PTA、EO\EG 及丁二烯為主的化工產(chǎn)能。
我們對公司2013 年業(yè)績預測在以下兩點和市場有較大區(qū)別：
1. 市場普遍預期隨著公司汽柴比大幅提升，目前汽柴油800 元/噸的價差，將有望增加公司7.5 億元利潤。但我分析該預測忽略了增值稅和消費稅的影響，汽柴油稅后價差僅為300 元/噸，相應測算其增加利潤僅為2.8 億元。
2. 去年化工業(yè)務出現(xiàn)了巨虧，隨著價格的改善，今年公司化工業(yè)務將有望增加7.5 億元利潤。
中長期我們認為公司還將面臨以下三大風險：
1. 成品油新機制低于預期：市場普遍預期成品油定價機制改革將大幅提升公司煉油的業(yè)績，但我們分析認為新機制僅是固化了目前近乎于0 的煉油盈利，我國煉油行業(yè)盈利將長期處于微利狀態(tài)；
2. 資本開支能力有限：公司目前負債率為55%，已沒有提升空間。而自有留存利潤有限，未來扣除維持性資本開支，每年能夠新增的開支在20 億以內(nèi)，固定資產(chǎn)的年增長率僅為5.5%，這也限制了中長期的成長性。
3. 公司的化工業(yè)務未來將受到國內(nèi)民營企業(yè)和頁巖氣革命帶來的美國低成本石化企業(yè)的雙重競爭，化工業(yè)務利潤將會面臨中期下滑的趨勢。
財務與估值
我們預計公司2013-2015 年每股收益分別為0.1、0.11、0.16。考慮到公司06 年和08 年曾兩次推出“10 送3.2”的股改方案，我們假設按照相同的股改方案，則目前流通股可以獲得32%的溢價，依據(jù)DCF 估值對應目標價為6.40 元，首次給予公司中性評級?！憋L險提示
二季度的油價大幅下跌將顯著提升公司的庫存損失。
|
|
