>> 興業(yè)證券-水晶光電(002273)藍玻璃助業(yè)績增長，谷歌眼鏡助估值提升-130415
| 上傳日期： |
2013/4/19 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉亮 |
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投資要點
事件：
公司4 月19 日公布2012 年年報，公司全年營業(yè)總收入為5.92 億元，同比增
長36.81%；利潤總額1.78 億元，同比增長20.42%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.48 億元，同比增長21.15%。其中，4 季度營收1.74 億元，同比增長53.20%，環(huán)比下降3.71%；歸屬于上市公司凈利潤4553 萬元，同比增長79.41%，環(huán)比下降22.81%。EPS=0.59 元（4 季度EPS=0.18 元）。公司預告凈利潤約2007 萬元~2407 萬元,增長120%~140%。
點評：
主要財務指標：公司4 季度營收1.74 億元，同比增長53.20%，環(huán)比下降3.71%。毛利率56.41%，較去年同期上升10 個百分點，環(huán)比上升9 個百分點。4 季度三項費用率25.95%，同比上升6 個百分點，環(huán)比上升15 個百分點。存貨周轉天數(shù)124 天，較3 季度上升31 天，較去年同期下降7天。
4 季度毛利率大幅回升，顯生產狀況良好：公司自7 月開始量產藍玻璃，至9 月、10 月達到出貨高峰，11 月、12 月環(huán)比逐月下滑。從營收來看，4 季度與3 季度規(guī)?；境制?。亮點在于，4 季度毛利率56.41%，環(huán)比上升9 個百分點，創(chuàng)下公司上市以來單季最好水平。經過3 季度藍玻璃投產初期的磨合，4 季度達到了較高的良率水平和生產效率，加上高毛利的藍玻璃產品比重上升，帶動綜合毛利率有明顯提升。
4 季度凈利潤下降，主要系管理費用上升所致：凈利率26.12%，環(huán)比下降6個百分點。主要由于管理費用大幅提升所致。3 季度管理費用2000 萬左右，我們在3 季報點評中曾經預計4 季度管理費用環(huán)比增加600-700 萬，凈利潤5300 萬左右，而實際4 季度管理費用3500 萬，較我們預計的多出了800 萬，凈利潤4500 萬，較我們預計的少了800 萬。因此，根據(jù)我們的模型分析，4季度凈利潤低于預期，主要是管理費用（年底獎金集中發(fā)放、股權激勵費用）增加所致。我們認為管理費用率由10.8%大幅上升到20.4%不具有可持續(xù)性，接下來幾個季度費用率會回落到正常水平。
藍玻璃是今年最大增長點：800 萬像素藍玻璃IRCF 受益于滲透率提升，是公司第一大增長點。兩種經營模式：1）為旭硝子代工，按照蘋果手機1.3 億部出貨量預測，預計公司今年為其代工量約1.45 億片。2）直銷國內模組廠商舜宇等。假設今年國內智能手機出貨3 億部，藍玻璃IRCF 滲透率20-30%，公司作為主力供貨商，預計出貨量5000 萬片。藍玻璃預計今年貢獻營收2.5億（占比約25-30%），貢獻EPS 約0.3 元。而傳統(tǒng)500 萬像素手機IRCF 受800 萬像素替代，預計會有所下滑。但公司安防監(jiān)控用IRCF 及OLPF 需求強勁，公司將安防監(jiān)控作為今年的一個重點開拓，將彌補傳統(tǒng)業(yè)務的下滑。
單反單電是第二大業(yè)務，預計增速20-30%：單電OLPF 市占率70%以上，供貨有所頂尖客戶。因此，跟隨行業(yè)增速20-30%。 單反OLPF 市占率6-8%。
已有大客戶佳能、索尼，新進尼康，未來隨市占率提升而增長。
Cover glass 是可能超預期的增長點：公司于去年下半年開始供貨高端品牌旗艦機型，單價高，毛利率高。我們預計2012 年此業(yè)務營收大約在4000 萬。
今年有望在機型及客戶方面拓展，營收翻倍。
Google glass今年提升估值，明年貢獻業(yè)績：智能手機滲透率今年超50%，同質化、低價化、盈利能力下降的趨勢下，市場會更加期待設計理念取得突破的新產品，谷歌眼鏡等創(chuàng)新產品關注度會持續(xù)提高。我們長期看好創(chuàng)新推動的谷歌產業(yè)鏈，“可穿戴智能設備”是未來發(fā)展大趨勢，谷歌眼鏡值得重視。
公司具有LCOS微投模組設計和生產能力，并已有所儲備，今明兩年將積極推進其產業(yè)化進程。
盈利預測及投資評級：公司今年業(yè)績增長點來源于藍玻璃、單反單電OLPF、cover glass 三大方面。Google glass 今年提升估值，明年貢獻業(yè)績。我們看好可穿戴智能設備的創(chuàng)新性和未來發(fā)展趨勢，將是公司打開行業(yè)空間的重要增長點。給予公司2013 年至2015 年每股收益0.87、1.81、2.49 元的盈利預測，維持公司“增持”評級。
風險提示：人工成本上升；日元貶值；下游需求不及預期；google glass 低于預期。
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