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事件
    公司發(fā)布2012 年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收1.26 億元，同比下降2.67%，凈利潤0.19 億元，同比下降44.40%，全面攤薄每股收益0.29 元。利潤分配預(yù)案：每10 股轉(zhuǎn)增8 股，派1 元（含稅）。
    簡評
    無線業(yè)務(wù)收入確認(rèn)延遲是營收及毛利率下滑的主因報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收1.26 億元，同比下降2.67%；綜合毛利率為47.01%，同比大幅下滑12.37 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司營收及毛利率的下降，部分源于2012 年通信行業(yè)的不景氣，更主要原因是去年公司高毛利率業(yè)務(wù)——無線網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)收入確認(rèn)延遲，主要包括兩個(gè)方面：1）2012 年公司參與的幾千個(gè)TD-LTE 因當(dāng)年取費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)尚未確定，收入確認(rèn)延遲；2）受中移動(dòng)TD-SCDMA 招標(biāo)規(guī)模及周期影響，導(dǎo)致2012 年無線網(wǎng)絡(luò)收入確認(rèn)少，但因?yàn)門D-LTE 以及TD-SCDMA 6.1 期建網(wǎng)成本支出較多。
    六期。此外，公司業(yè)務(wù)屬于“兵馬未動(dòng)，糧草先行”，2012年業(yè)務(wù)量增大，人力成本提升，帶來營業(yè)成本的增加，對未來收入形成保障的同時(shí)，也造成公司2012年業(yè)績下滑。
    營收及毛利率雙升，看好公司2013年業(yè)績翻倍
    受益于中移動(dòng)TD-SCDMA 六期（含6.1及6.2期，共約14.4-16萬個(gè)基站，近三倍于五期的規(guī)模）于2012年年底啟動(dòng)，公司自2012年四季度以來工作量飽滿，且中移動(dòng)3G項(xiàng)目回款周期確定，六期大部分收入將于2013年確認(rèn)。另外，中移動(dòng)TD-LTE取費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)于近期公布，顯著高于3G取費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，公司2012年的幾千個(gè)基站有望于年內(nèi)確認(rèn)收入。目前，中移動(dòng)廣東、福建、重慶及上海等省份新的4G網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)已經(jīng)啟動(dòng)，預(yù)計(jì)4-5月份，所有計(jì)劃內(nèi)省份的4G網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)工作將全面開展。我們預(yù)計(jì)，公司2013年無線業(yè)務(wù)收入規(guī)模及營收占比將明顯高于2012年，直接帶動(dòng)公司綜合毛利率的回升，2013年業(yè)績翻倍信心更足。
    收購兼并與“平臺化”并舉，未來外延式增長也值得期待
    未來公司有望由“項(xiàng)目型”向“平臺型”轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)在地域上的擴(kuò)張和規(guī)模上的擴(kuò)大；另一方面，公司現(xiàn)金充裕，在收購兼并方面也有望積極動(dòng)作，繼上年收購華南通信后繼續(xù)取得突破。在營收規(guī)模上，外延式增長或?qū)⒊焦咀陨順I(yè)務(wù)。
    維持公司“增持”評級
    在中移動(dòng)2013-2014年大規(guī)模4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的背景下，富春通信將最早受益，公司未來三年業(yè)績增長有保證。隨著2012年4G高毛利率訂單將于2013年確認(rèn)收入，以及成本、費(fèi)用得到有效控制，2013年公司凈利潤有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長。我們預(yù)測2013-15 年公司EPS分別為0.61元、0.80 元和0.90元，對應(yīng)市盈率為： 27倍、21倍和18倍。維持公司“增持”評級，按2013年30倍PE估值，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.3元。