久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2012 年年報(bào)概要：
    2012 年?duì)I收51.98 億元，增長35.45%，歸屬上市公司股東凈利潤2.87 億元，增長48.61%（扣非增長126.51%），EPS0.126元。
    2012 年業(yè)績符合預(yù)期，自11 年下半年始的紅水河流域異常干旱是造成公司11-12 年業(yè)績低點(diǎn)的主要原因。公司2012 年總體上網(wǎng)電量205.93 億千瓦時(shí)，同比增長23.78%，其中水電上網(wǎng)電量146.35 億度，同比僅增長11.90%，營收增長13.66%，火電上網(wǎng)電量57.21 億度，增長69.41%，主要是由于新增67 萬千瓦機(jī)組，總裝機(jī)擴(kuò)容1 倍，同時(shí)受煤價(jià)下調(diào)影響，擴(kuò)容后虧損幅度反而減少近2300 萬元。
    業(yè)績低點(diǎn)已過，連續(xù)干旱概率極小，火電減虧需靜待電力需求回暖。我們認(rèn)為11-12 年異常干旱的氣候不會(huì)在短期內(nèi)重復(fù)出現(xiàn)，去年6 月份以來紅水河流域來水已恢復(fù)正常，今年1 季度水電形勢繼續(xù)樂觀，全年來看有望恢復(fù)正常盈利能力，根據(jù)測算公司水電正常盈利（扣除少數(shù)權(quán)益）區(qū)間為6-7 億元，對應(yīng)EPS0.26-0.31 元?；痣娛茇?fù)荷率和煤價(jià)影響，我們預(yù)計(jì)受國內(nèi)能源格局多元化和海外市場影響，未來一段時(shí)期內(nèi)煤價(jià)反彈空間有限，從而主要由電力需求帶動(dòng)公司火電盈虧，由于13 年廣西區(qū)內(nèi)新增火電可能高于社會(huì)用電增長，公司火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)繼續(xù)低位，從而虧損形勢難以樂觀。
    龍灘水電站注入有助于提升公司盈利穩(wěn)定能力，重組完成尚需時(shí)日。根據(jù)重組預(yù)案披露，本次資產(chǎn)重組標(biāo)的是新龍灘公司85%股權(quán)，對應(yīng)于490 萬千瓦裝機(jī)龍灘水電站和1.3333% 大唐財(cái)務(wù)公司股權(quán)的85% 。新龍灘公司2008-2012 年?duì)I收37.6 億元/34.3 億元/29.9 億元/23.9 億元/28.8 億元，均值30.9 億元，凈利潤9.8 億元/9.4 億元/7.5億元/5.1 億元/3.4 億元，均值7.0 億元。2013 年來水有望恢復(fù)正常，預(yù)計(jì)龍灘正常能帶來盈利超過9 億元。
    公司當(dāng)前凈資產(chǎn)價(jià)值評估達(dá)88.97 億元，高于當(dāng)前市值10.93%，底部支撐堅(jiān)強(qiáng)。公司資產(chǎn)方面擁有257 萬千瓦水電權(quán)益裝機(jī)，111 萬千瓦火電權(quán)益裝機(jī)，18.6 萬千瓦風(fēng)電，以及持有15%北部灣銀行（2011 年凈利潤7.86 億元，實(shí)現(xiàn)投資收益1.2 億）股權(quán)，其余包括參股銀海鋁業(yè)、大唐財(cái)務(wù)公司。以上已建成固定資產(chǎn)中按7000 元/千瓦水電（目前水電收購價(jià)格超過10000 元/千瓦，我們考慮成新率，保守給予7000 元價(jià)格）、火電0 估值、8000 元/千瓦風(fēng)電、金融投資粗略10 億計(jì)算，合計(jì)估值206 億。此外根據(jù)年報(bào)還擁有在建工程26.45 億元（主要是擴(kuò)建水電站），工程物資2.7 億元，流動(dòng)資產(chǎn)包括現(xiàn)金、應(yīng)收帳款等合計(jì)22.52億元，總資產(chǎn)保守估值為257.67 億元。而目前總負(fù)債168.7億，實(shí)際凈資產(chǎn)估值88.97 億元。目前公司市值僅81 億元，為公司多年來底部區(qū)間，盈利能力恢復(fù)正常后，股價(jià)存在堅(jiān)強(qiáng)的上漲動(dòng)力。
    維持“增持”評級。不考慮龍灘注入影響，預(yù)計(jì)2013/14年EPS 各是0.21/0.29 元，對于當(dāng)前股價(jià)的PE 17/12 倍，公司過去受火電虧損拖累隱藏了較多實(shí)際盈利能力，未來水電存在提價(jià)空間，同時(shí)公司凈資產(chǎn)評估價(jià)值高于當(dāng)前市值10.93%，具備較強(qiáng)底部支撐，西南水電一般在5-6 月開始逐漸進(jìn)入豐水期，水電業(yè)績有強(qiáng)烈釋放沖動(dòng)，建議積極配置，逢低買入，維持公司“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：紅水河流域再發(fā)生干旱氣候；煤價(jià)上漲超預(yù)期；電力需求疲軟。