>> 山西證券-納川股份(300198)BT項目撬動管道需求,優(yōu)化布局提升盈利能力-130417
| 上傳日期： |
2013/4/22 |
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來源： |
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作者： |
裴云鵬 |
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投資要點：
公司2012年年報報顯示：2012年營業(yè)收入3.97億元，營業(yè)成本1.99億元，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.96億元，同比分別增長44.04%、52.20%和29.32%。
募投基地建成投產(chǎn)，今年釋放產(chǎn)能：公司2012年權重產(chǎn)能達到2.2萬噸，產(chǎn)量1.44萬噸，銷量1.46萬噸?，F(xiàn)有未執(zhí)行訂單4億元左右，是現(xiàn)有產(chǎn)能的1.57倍。由于公司長期使用燕山石化的PE樹脂且每年采取配額供給制，2013年產(chǎn)能擴大將加重公司在國外采購原材料的比重，預計采購成本將有小幅增長。
福建及周邊市場仍是最大支柱，華北、中西部市場認知度仍需提高：華東市場缺乏增長動力，公司也及早地向華南延伸觸角。2012年華中、華南銷售收入達到1.31億元，占公司營業(yè)收入的33%；而華北、東北的銷售收入僅達9000萬元，僅占公司營業(yè)收入的23%，相對市場開拓進度慢于武漢基地。
BT項目帶動管道銷售，同時也加大了現(xiàn)金流壓力：現(xiàn)有4大BT項目共計投資金額接近12億元。根據(jù)公司2013年一季報，已經(jīng)合計投入超募資金1.5億元。由于大規(guī)模投資BT工程，且考慮到公司今年還計劃在四川、江蘇兩地布局生產(chǎn)基地，預計今明兩年公司現(xiàn)金流將產(chǎn)生一定壓力。但據(jù)測算這一現(xiàn)金壓力也有限。
受BT項目規(guī)模擴大影響，長期應收賬款壓力增大：應收賬款回收狀況在2012年末有較大改善。但BT項目的大規(guī)模開展將有可能使長期應收賬款在今明兩年大幅增加。
今年將實施四川、江蘇兩地的布局，為提升盈利排除障礙：公司計劃將在今年實施四川和江蘇兩個生產(chǎn)基地的布局，擴大公司產(chǎn)品的輻射半徑。初步計劃基地將各安裝兩條生產(chǎn)線，規(guī)模與此前的天津、武漢基地相當。
我們預測公司2013-2015年EPS為0.65、0.84、1.02元，公司2012年處于產(chǎn)能投放初期，預計今明兩年隨市場需求的釋放；配合公司優(yōu)化生產(chǎn)基地布局，其中華中、華南市場開拓逐漸進入成熟階段；且BT項目將在明后年開始回款及產(chǎn)生收益?？紤]到2014年公司逐步進入回購期，綜合管道銷售和BT項目的盈利能力，我們給予22倍市盈率及“增持”評級，
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