>> 興業(yè)證券-新界泵業(yè)(002532)盈利能力提升,業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)-130417
| 上傳日期： |
2013/4/22 |
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增持 |
作者： |
吳華 |
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投資要點(diǎn)
事件：2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.42 億元、利潤(rùn)總額1.08 億元和歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)8632 萬元，分別同比增長(zhǎng)23.3%、55.2%和43.4%，每股收益0.54 元。分配方案：每10 股派息1 元（含稅）。
點(diǎn)評(píng)：2012 年公司營(yíng)業(yè)收入保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)，同時(shí)公司加強(qiáng)成本管控，盈利能力提升幅度較大，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，增速符合預(yù)期。
1、市場(chǎng)占有率提升，收入平穩(wěn)增長(zhǎng)
公司2012 年?duì)I業(yè)收入9.42 億元，同比增長(zhǎng)23.3%，營(yíng)業(yè)收入平穩(wěn)增長(zhǎng)一是受國(guó)家農(nóng)田水利建設(shè)、農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼等政策支持，農(nóng)業(yè)泵行業(yè)發(fā)展較為平穩(wěn)，二是公司發(fā)揮銷售渠道優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占有率繼續(xù)提高。
分產(chǎn)品來看，公司主要產(chǎn)品為潛水泵、陸上泵及其他水泵等水泵產(chǎn)品、空氣壓縮機(jī)、配件產(chǎn)品及新增加的污水處理系統(tǒng)等。2012 年潛水泵、陸上泵與其他水泵銷售占比分別為51.4%、27.6%與7.5%，分別同比增長(zhǎng)15%、38%與28%，水泵產(chǎn)品合計(jì)同比增長(zhǎng)22.4%。空氣壓縮機(jī)、配件產(chǎn)品銷售占比為9.1%與2.4%，分別同比增長(zhǎng)5.6%與20%，另外公司收購(gòu)浙江博華并表污水處理系統(tǒng)收入1827 萬元，占2%。
2013 年公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：計(jì)劃實(shí)現(xiàn)合并銷售收入13.3 億元，同比增長(zhǎng)41.39%；母公司銷售收入10.2 億元，同比增長(zhǎng)29.79%。我們判斷公司可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的概率較大，主要理由包括：
1）2012 年推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的兩大因素依然存在，公司農(nóng)業(yè)泵業(yè)務(wù)可平穩(wěn)增長(zhǎng)。國(guó)家將繼續(xù)加大農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼力度，有利于行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。同時(shí)公司將繼續(xù)拓展銷售渠道，并將加大品牌形象宣傳力度，繼續(xù)提高市場(chǎng)占有率。
2）公司重大建設(shè)項(xiàng)目相繼建成，產(chǎn)能將逐步釋放。2012 年公司募投項(xiàng)目上馬工業(yè)基地、江蘇新界項(xiàng)目、江西新界項(xiàng)目二期已相繼建成，其中江蘇新界和上馬工業(yè)基地已投產(chǎn)。隨著公司重大項(xiàng)目的相繼投入使用，公司的產(chǎn)能將逐步釋放。
3）外延式擴(kuò)張助力公司快速發(fā)展。2011 年公司收購(gòu)了老百姓泵業(yè)（原新滬泵業(yè)）、2012 年公司又收購(gòu)了方鑫機(jī)電70%的股權(quán)與浙江博華51%的股權(quán)。2012 年除老百姓泵業(yè)由于不銹鋼泵受下游工業(yè)投資放緩影響業(yè)績(jī)不達(dá)承諾，由原股東現(xiàn)金補(bǔ)齊之外，另外兩家對(duì)外收購(gòu)公司均達(dá)到了業(yè)績(jī)承諾。根據(jù)業(yè)績(jī)承諾情況，2013 年方鑫機(jī)電與浙江博華將分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)250 萬元與910 萬元，根據(jù)兩公司盈利能力估算分別將貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5000 萬元與1.2 億元。另外我們預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇情況下，老百姓泵業(yè)也有望貢獻(xiàn)收入5000 萬、利潤(rùn)500 萬元以上。
2、加強(qiáng)成本管控，盈利能力大幅提升
2012 年公司綜合毛利率為24.23%，同比提高3.63 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率9.31 個(gè)百分點(diǎn)，同比提高1.4 個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來看，潛水電泵、陸上泵毛利率分別提升3.48%與4.63%至27.05%與22.56%，其他水泵產(chǎn)品毛利率下降7.79 個(gè)百分點(diǎn)至22%，空氣壓縮機(jī)與配件毛利率分別提升3%與9.6%。公司合并浙江博華新增加的污水處理系統(tǒng)毛利率高達(dá)39.28%，遠(yuǎn)高于當(dāng)前公司平均毛利率
公司綜合毛利率提高的原因包括：
1) 加強(qiáng)成本管理降低生產(chǎn)成本。公司從今年年初開始推行全面預(yù)算管理，在制造成本、期間費(fèi)用控制方面初見成效，推動(dòng)公司毛利率小幅提升。利潤(rùn)公司年初推行采購(gòu)成本考核，全年節(jié)約成本500 多萬元。
2) 原材料價(jià)格下降是公司毛利率提高的原因之一。公司生產(chǎn)所需的主要原材料為硅鋼片、鑄鐵件、漆包線、電纜線、鋁錠等，這五類原材料的成本占原材料總成本的60%左右。2012 年前三季度，主要原材料價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下降是公司2012 年毛利率提升的原因之一。
3) 作為農(nóng)業(yè)泵行業(yè)龍頭，公司面對(duì)經(jīng)銷商具有較強(qiáng)的議價(jià)能力。公司對(duì)經(jīng)銷商具有統(tǒng)一的管理、考核激勵(lì)及淘汰機(jī)制，并且能對(duì)終端銷售價(jià)格進(jìn)行統(tǒng)一指導(dǎo)，因此對(duì)經(jīng)銷商具有較強(qiáng)的管控能力與議價(jià)能力。年初公司對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行了價(jià)格調(diào)整，上調(diào)價(jià)格3%左右，是今年毛利率提升的重要原因。
4）前三季度人民幣貶值提高了公司出口價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，間接有利于出口毛利率提升。2012 年公司國(guó)內(nèi)銷售毛利率26.99%，提高1.48 個(gè)百分點(diǎn)，出口產(chǎn)品毛利率21.75%，同比提升5.7 個(gè)百分點(diǎn)，出口毛利率提升幅度遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)。
我們判斷，在原材料價(jià)格不出現(xiàn)大幅提升，人民幣匯率不大幅升值影響公司出
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