>> 招商證券-杰瑞股份(002353)上半年業(yè)績翻倍,全年有望超預(yù)期-130422
| 上傳日期： |
2013/4/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
蔡宇濱，劉榮 |
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此報告為加密報告 |
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公司公告2013 年一季度收入6.06 億，凈利潤1.51 億，同比增長119%和148%，同時預(yù)告上半年凈利潤增長80-110%，我們預(yù)測上半年凈利潤約4.2 億元。在一季度淡季取得如此驕人成績，主要由于公司產(chǎn)能釋放設(shè)備交付規(guī)模大幅增長以及服務(wù)收入繼續(xù)放量。在上半年快速增長預(yù)期下，我們認(rèn)為公司全年業(yè)績有望超出此前預(yù)期，上調(diào)2013 年EPS 至2.16 元（此前預(yù)期2.07 元），維持“強烈推薦”評級。
一季度淡季不淡，全年業(yè)績有望超出預(yù)期。公司一季度收入6.06 億，凈利潤1.51 億，同比增長119%和148%，設(shè)備和服務(wù)收入繼續(xù)保持快速增長。由于委內(nèi)瑞拉訂單二季度開始交付，預(yù)期設(shè)備快速增長勢頭將延續(xù)至二、三季度。公司預(yù)告上半年凈利潤增長80-110%，凈利潤約4.2 億元，二季度單季凈利潤增速約70%
毛利率略有調(diào)整，預(yù)期全年毛利率保持平穩(wěn)。一季度綜合毛利率40%，高于去年同期而低于去年全年平均毛利率。由于設(shè)備規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)以及服務(wù)業(yè)務(wù)盈利改善，預(yù)期全年綜合毛利率保持平穩(wěn)。人民幣升值一方面影響出口訂單毛利率，另一方面降低零部件采購成本，對公司盈利影響不大。
與貝克休斯建立戰(zhàn)略合作，共同開發(fā)中國市場。公司與與貝克休斯(亞太)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方約定的合作領(lǐng)域為壓裂服務(wù)、固井服務(wù)、連續(xù)油管服務(wù)、完井服務(wù)、鉆井及定向鉆井服務(wù)、油藏評價、一體化服務(wù)等，合作區(qū)域主要包括中國國內(nèi)，以及國內(nèi)油氣公司在國外的區(qū)塊。公司油氣服務(wù)主要定位與三大油差異化，與主流油服公司項目一體化互為補充，本次合作有利于公司獲得國內(nèi)更多服務(wù)分包訂單和設(shè)備訂單，向一體化油服公司進(jìn)一步發(fā)展。
進(jìn)一步擴(kuò)張油服隊伍，轉(zhuǎn)型進(jìn)行時。設(shè)備高速增長為公司轉(zhuǎn)型爭取寶貴時間，但設(shè)備投資存在周期，難以長期保持高速增長，而且全球油氣投資中設(shè)備和服務(wù)比例為2:8，轉(zhuǎn)型服務(wù)型企業(yè)公司勢在必行。13 年公司計劃將油服隊伍擴(kuò)張至1500 人，重點開發(fā)壓裂酸化、連續(xù)油管、固井、增產(chǎn)和環(huán)保服務(wù)領(lǐng)域。12 年新簽服務(wù)訂單約3.6 億元，年末在手服務(wù)訂單約2.8 億元，13 年由于人員增長較快，服務(wù)板塊收入對凈利潤貢獻(xiàn)仍不明顯，但預(yù)期到2015 年服務(wù)收入占比有望超過30%。
美國氣價回升，北美市場有望好轉(zhuǎn)。美國Henry Hub 天然氣價格在冬季過后沒有調(diào)整反而繼續(xù)回升，17 日收于4.28 美元/MMBTU，氣價回升有助北美天然氣投資在去年下降的情況下見底復(fù)蘇。北美市場每年壓裂設(shè)備需求約30億美元，公司去年對北美出口約1 億元左右。北美這個全球最大的市場投資恢復(fù)有望支持公司設(shè)備業(yè)務(wù)在明后年保持較快增長。
收購油氣資產(chǎn)處于投入階段，業(yè)績貢獻(xiàn)尚不明朗。公司投資2800 萬美元在印尼開展老油田石油增產(chǎn)業(yè)務(wù)，由于涉及合同為增產(chǎn)分成合同，收入與油田生產(chǎn)與原油價格相關(guān)，目前仍未有明確預(yù)期。而公司收購的加拿大米灣湖項目探礦權(quán)仍處于勘探周期，現(xiàn)階段投入不會產(chǎn)生明顯收益，未來兩年將計劃分兩期鉆4 口評價井，單井投入約900 萬加元，第一口井已開始投入，預(yù)計投產(chǎn)時間為13 年下半年。雖然油氣資產(chǎn)投資短期收益不明顯，但未來存在高彈性，或?qū)緷撛谑找娈a(chǎn)生重要影響。
維持“強烈推薦-A”投資評級：在設(shè)備需求旺盛，油服穩(wěn)步放量的預(yù)期下，公司快速增長趨勢將延續(xù)至二、三季度，全年業(yè)績有望超出此前預(yù)期。上調(diào)13 年EPS 至2.16元，維持14、15 年業(yè)績預(yù)測3.02、4.23 元。雖然股價上漲至目標(biāo)價附近，短期內(nèi)需要等待業(yè)績增長消化估值，但從長期看，公司在全球市場份額仍較低，油田服務(wù)、油氣資產(chǎn)仍未開始釋放業(yè)績，長期成長邏輯依然成立，成長發(fā)展空間較大。建議可繼續(xù)持有，如遇調(diào)整后買入，維持“強烈推薦”。
風(fēng)險提示：海外設(shè)備和服務(wù)訂單遭遇政治風(fēng)險，安全事故，競爭加劇。
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