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平安觀點(diǎn):
    2012 年毛利率下滑，2013 年有望持平：
    公司2012 年毛利率20.4%，2011 年22.1%，同比下滑1.7 個(gè)百分點(diǎn)；至13Q1毛利率19.6%，環(huán)比提升0.5 個(gè)百分點(diǎn)，但同比下滑1.1 個(gè)百分點(diǎn)。12Q3 為歷史毛利率低點(diǎn)，主因昆山廠區(qū)搬遷、黃石擴(kuò)產(chǎn)費(fèi)用，這一因素將在未來(lái)兩年內(nèi)壓制公司毛利率。但有利之處在于，1）占公司成本25~30%左右的銅價(jià)可能在2013 年呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，公司客戶關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量為先，砍價(jià)幅度與頻率低于消費(fèi)電子；2）公司高毛利的高階產(chǎn)能占比逐年提升，2012 年HDI 占比47%，2013年預(yù)計(jì)達(dá)到50%。因此我們預(yù)計(jì)2013 全年毛利率與2012 年持平。
    2013 年產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏穩(wěn)健，未來(lái)三年CAGR 為25%：公司2012 年底產(chǎn)能160 萬(wàn)平米，與上市時(shí)相同；預(yù)計(jì)2013 年募投項(xiàng)目中高階板75 萬(wàn)平米中部分產(chǎn)能將在新廠投產(chǎn)，全年產(chǎn)能增長(zhǎng)15%~20%。未來(lái)三年隨著募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，黃石項(xiàng)目投產(chǎn)，2015 年底有望達(dá)320 萬(wàn)平米產(chǎn)能，相比2012年底翻番，CAGR 為26%；黃石項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能300 萬(wàn)平米，將成為2015 年后公司產(chǎn)能擴(kuò)充的主要?jiǎng)恿Α?br>    各項(xiàng)業(yè)務(wù)合理布局，4G 投資確保訂單：
    公司下游客戶分布于通信、汽車電子（2012 年收入占比72%、20%）等行業(yè)；未來(lái)高階產(chǎn)能用于滿足通信訂單。4G 時(shí)代基站要求更高，PCB 板質(zhì)量穩(wěn)定性更強(qiáng)，公司高階制程與工藝優(yōu)勢(shì)明顯，大客戶華為、諾西、思科（通過(guò)富士康代工）歷年銷售穩(wěn)定，關(guān)系良好；4G 投資不但加強(qiáng)公司在通信PCB 板行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，更確保擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能出口。