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     1．事件 公司發(fā)布年度報(bào)告和2013年一季報(bào)：（1）2012年收入26億，同比增15.2%；營業(yè)利潤7.6億，同比增26.98%；凈利潤6.68億，同比增29.07%；EPS為1.16元。（2）Q4當(dāng)季收入8.19億，同比增5.1%；營業(yè)利潤2.278億，同比增23.55%；凈利潤2.00億，同比增26.07%。（3）2013年Q1收入7.0億，同比增4.7%；營業(yè)利潤2.56億元，同比增8.92%；歸屬于上市公司的凈利潤1.91億，同比降8.22%。分紅預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7元（含稅），分紅回報(bào)率接近5%。 年報(bào)中指出，2013年計(jì)劃凈增終端60-100家，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入27.5 億元，比2012 年度增長5.77%，成本和期間費(fèi)用19 億元；據(jù)此測算，稅前利潤約8.5億，同比增10%；而凈利潤增速則受到公司所得稅率上調(diào)負(fù)面影響。  2．我們的分析與判斷 2012年渠道增速下降，直營店效有所提升，平均單價(jià)上調(diào)10%。2012年線下渠道貢獻(xiàn)收入約24.3億，電商收入約1.2億，量身定制業(yè)務(wù)收入約5000萬。2012年直營渠道減少19家至694家，加盟渠道增加143家至2570家。假定加盟收入占65%情況下，按照有效渠道測算，加盟同店出庫約67萬，同比下滑2%，直營同店零售約107萬，同比增4.2%。服裝產(chǎn)品銷量同比增4.4%，平均單價(jià)增長10%。2013Q1收入增速構(gòu)成中，我們預(yù)計(jì)直營增速約10%，加盟小個(gè)位數(shù)增長；考慮2012Q4增速較低，2013Q1增速不算樂觀。 12年毛利率提升2個(gè)百分點(diǎn)；2013Q1加大費(fèi)用控制。2012年毛利率提升至57.8%，主要是產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)占比變化；銷售費(fèi)用增17.4%至5.58億，主要是廣告宣傳和市場推廣等費(fèi)用大幅增加，同比增約44%。管理費(fèi)用增20.1%至1.87億，受股權(quán)激勵(lì)管理費(fèi)用計(jì)提影響，工資與福利同比增36%至7300萬，但剔除銷售人員后員工數(shù)同比下降14%。對(duì)于2013Q1，毛利率下滑1個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用與去年同期基本持平；在股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提情況下，管理費(fèi)用增10%至3660萬。 對(duì)經(jīng)銷商授信加大背景下，12年經(jīng)營性現(xiàn)金流增67%至5.6億。其中存貨從7.2億減少到6.5億；應(yīng)收賬款增106%至2.44億。2013年Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.92億，較去年同期增52%。其中存貨較年初下降10%至5.84億，應(yīng)收賬款較年初增15%至2.8億。