>> 光大證券-九牧王(601566)單季收入增長(zhǎng)明顯趨緩,開(kāi)店放慢考驗(yàn)內(nèi)生-130419
| 上傳日期： |
2013/4/19 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
李婕，謝寧鈴 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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12 年凈利增29%，毛利率提升貢獻(xiàn)顯著，4Q 收入放緩明顯 12 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26 億元，同比增長(zhǎng)15.2%（價(jià)格貢獻(xiàn)10.04%、銷量貢獻(xiàn)4.43%；男褲12.3 億/增11.6%，上衣13.6 億/增18.1%發(fā)展更快； 直營(yíng)收入占比約35%、占比下降1 個(gè)點(diǎn)，定制收入約5000 萬(wàn)，剩下為加盟收入），沒(méi)有達(dá)到公司在2011 年年報(bào)中制定的全年?duì)I業(yè)收入目標(biāo)27.5 億元（增速21.8%），也低于我們的預(yù)期；但公司通過(guò)成本與費(fèi)用控制，使得歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)6.68 億元，同比增長(zhǎng)29.07%，EPS1.15 元，達(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo)。擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金7 元（含稅）。 凈利潤(rùn)增速高于收入增速系毛利率提升、財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降所致。12 年公司毛利率提升2.15 個(gè)點(diǎn)至57.79%，系產(chǎn)品平均銷售單價(jià)同比增長(zhǎng)10.04%所致； 銷售、管理費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，分別微升0.4、0.29 個(gè)點(diǎn)至21.47%和7.17%， 財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.83 個(gè)點(diǎn)至-2.68%，系募集資金產(chǎn)生的定期存款利息收入增加； 存貨較年初降低10%至6.5 億，但仍處于較高水平，其中庫(kù)存商品5.6 億； 應(yīng)收賬款較年初增106%至2.4 億，系公司加大優(yōu)質(zhì)加盟商的扶持力度放寬信用政策所致。 第四季度單季公司實(shí)現(xiàn)收入8.19 億元，同比增5.1%，增速較前三季度20.53%顯著放緩，顯示終端銷售壓力較大；凈利潤(rùn)1.97 億元，同比增長(zhǎng)26%， 凈利潤(rùn)增速高于收入增速系單季度毛利率提升3.66 個(gè)點(diǎn)所致。
13Q1 收入增速繼續(xù)下滑，毛利率下降、所得稅率上升致凈利潤(rùn)下滑 13 年一季度公司延續(xù)4Q12 下滑態(tài)勢(shì)，收入7 億，同比僅增長(zhǎng)4.7%（其中直營(yíng)終端收入增長(zhǎng)達(dá)兩位數(shù)），歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.9 億，同比下降8.22%，凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)系毛利率下降、稅收優(yōu)惠到期所得稅率由12.5%上升至25%所致。 因產(chǎn)品銷售價(jià)格平均下降8-10%，1Q13 毛利率同比下滑0.17 個(gè)點(diǎn)至56.77%；銷售費(fèi)用率下降0.62 個(gè)點(diǎn)至14.7%；管理費(fèi)用率上升0.26 個(gè)點(diǎn)至5.23%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.93 個(gè)點(diǎn)至-1.46%；存貨繼續(xù)較12 年年末下降10.14%至5.83 億；應(yīng)收賬款繼續(xù)上升14.5%至2.8 億。
逆境下公司強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，開(kāi)店放緩，品牌/商品/終端三方面提升店效 12 年終端市場(chǎng)消費(fèi)低迷，公司適時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，放緩開(kāi)店速度，通過(guò)品牌、商品和終端零售共同發(fā)力提升店效，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。12 年公司凈增門店124 家至3264 家（+3.95%），較年初制定的360 家明顯放緩，其中直營(yíng)凈減19 家至694 家，加盟凈增143 家至2570 家（+5.89%）；商場(chǎng)店凈增56 家至1729 家（+3.35%），專賣店凈增68 家至1535 家（+4.64%）。分品牌看， 九牧王品牌凈增約130+家，F(xiàn)UN 品牌減少10+家。1Q13 幾乎沒(méi)有新增店，公司計(jì)劃2013 年度凈增終端60-100 家。 公司在"品牌先行、商品拉動(dòng)、精耕門店"的年度戰(zhàn)略指導(dǎo)思想下，重點(diǎn)圍繞品牌傳播、商品管理以及零售運(yùn)營(yíng)三個(gè)方面精耕細(xì)作。12 年銷量同比增長(zhǎng)4.43%，庫(kù)存商品數(shù)較11 年末下降8.56%至5.03 萬(wàn)件，存貨得到一定改善， 疊加產(chǎn)品售價(jià)平均增長(zhǎng)10.04%，公司實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)。此外，公司的ERP 系統(tǒng)于2012 年11 月1 日全面上線。
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