久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
    Q4季營(yíng)收增速較Q3季有所改善：受今年冬天到達(dá)較早的影響，11月銷售情況較10月明顯改善，直營(yíng)店銷售增長(zhǎng)20%多，加盟商提貨也較積極，12月銷售情況也還行，但因?yàn)?1 年同期趕上春季發(fā)貨造成了高基數(shù)，因此增速一般；從同店增長(zhǎng)來(lái)看，前三季為6.9%，Q4季略低；加盟商對(duì)暢銷款的補(bǔ)貨需求還存在，但已經(jīng)不如往年那樣熱烈，因此綜合考慮我們預(yù)計(jì)Q4季營(yíng)收增速能達(dá)18%，快于Q3季的14.8%。
    公司嚴(yán)格控制折扣力度以保證品牌形象，對(duì)加盟商的出貨折率整體上仍保持平穩(wěn)：公司很重視品牌形象，雖然需求低迷，但仍嚴(yán)格控制折扣，以保障品牌形象，當(dāng)前秋冬產(chǎn)品的季中折率才相當(dāng)于其它服裝的季初折率；公司已經(jīng)開(kāi)始對(duì)加盟商進(jìn)行分級(jí)，進(jìn)貨額高的經(jīng)銷商有望得到優(yōu)惠，比如降至45折或更低，而新近加盟商的折率可能還上浮至5折，因此整體折率保持平穩(wěn)。公司產(chǎn)品的主要原料之一是羊毛，12年羊毛價(jià)格走低能夠帶動(dòng)毛利率提升，因此我們判斷13年公司綜合毛利率還將增長(zhǎng)1%左右。
    今年秋冬季產(chǎn)品銷售季已經(jīng)過(guò)半，售罄率在30-40%之間。預(yù)計(jì)最終售罄率在70%左右，與去年70%+相當(dāng)。男裝的加盟商正經(jīng)歷被動(dòng)去存貨的過(guò)程，我們認(rèn)為這一階段將在13Q2季末結(jié)，屆時(shí)加盟商的提貨需求將會(huì)回暖。
    預(yù)計(jì)12年公司凈新增店鋪200家左右：加盟店鋪占比約70%，直營(yíng)店鋪占比約30%，基于對(duì)市場(chǎng)需求的判斷偏于謹(jǐn)慎，我們認(rèn)為公司在13年會(huì)適當(dāng)放緩店鋪擴(kuò)張的步伐。
    公司對(duì)電商的態(tài)度仍然處于探索階段：九牧王品牌的天貓旗艦店依然是用來(lái)處理過(guò)季存貨的，而格力派蒙的運(yùn)營(yíng)也處于摸索階段，因此未來(lái)1-2年內(nèi)公司線上銷售情況應(yīng)該是較穩(wěn)定增長(zhǎng)的，預(yù)期12年帶來(lái)營(yíng)收1億左右。
    風(fēng)險(xiǎn)：新開(kāi)店鋪盈利時(shí)間延長(zhǎng)；加盟商去存貨的速度低于預(yù)期
    投資建議：我們堅(jiān)定看好公司的投資價(jià)值，預(yù)期13-14年EPS為1.19、1.38元，當(dāng)前13年估值不到14倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。