>> 瑞銀證券-九牧王(601566)終端零售依然低迷-130114
| 上傳日期： |
2013/1/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
王鵬 |
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終端零售依然低迷
終端零售未現(xiàn)回暖，4Q12收入或低于預(yù)期
我們認(rèn)為，2012全年消費(fèi)需求低迷，4Q12零售終端未出現(xiàn)可持續(xù)的回暖跡象，圣誕和元旦促銷對銷售的拉動效果也較弱，預(yù)計公司4Q12收入或低于我們預(yù)期。我們預(yù)計，2012年由于關(guān)店較多導(dǎo)致全年凈增門店僅150家左右，也低于我們此前200家的預(yù)期。
需求依然低迷，2013秋冬訂單恐難明顯回升
我們預(yù)計，公司2013春夏訂單同比增長約0-10%，處于行業(yè)中等水平。我們預(yù)計，截止12月底，2012秋冬產(chǎn)品的售罄率約40%。但我們判斷，需求依然持續(xù)低迷，2013秋冬訂單可能不及我們此前預(yù)期的樂觀，恐難以較2012春夏訂單出現(xiàn)明顯回升。我們認(rèn)為，公司將在渠道、產(chǎn)品和內(nèi)部管理等方面進(jìn)行持續(xù)調(diào)整。
預(yù)計所得稅率恢復(fù)25%將制約2013年凈利潤僅低個位數(shù)增長
公司2008-2012年享受“兩免三減半”的所得稅優(yōu)惠政策，2013年所得稅率將恢復(fù)至25%，我們認(rèn)為，這將制約公司2013年凈利潤僅低個位數(shù)增長。
估值：下調(diào)評級至“中性”，下調(diào)目標(biāo)價至18元（原25.5元）
我們下調(diào)2012-14年EPS預(yù)測至1.14/1.17/1.36元(原1.18/1.25/1.50元)，基于瑞銀的VCAM估值模型(WACC為7.9%)下調(diào)目標(biāo)價至18元(原25.5元)。當(dāng)前股價對應(yīng)2013年P(guān)/E為14x，我們認(rèn)為這已基本反映了公司的行業(yè)龍頭地位以及品牌和產(chǎn)品優(yōu)勢，我們將評級由“買入”下調(diào)至“中性”。
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