>> 宏源證券-九牧王(601566)公司季報簡評：順應(yīng)趨勢主動調(diào)整,未來仍可期待-130418
| 上傳日期： |
2013/4/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李振亞 |
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事件：
公司公布 2012 年年報及2013 年一季報：12 年收入26.01 億元，同比增長15.20%；歸屬母公司股東凈利潤6.68 億元，同比增長29.07%；對應(yīng)基本每股收益1.16 元/股。13 年一季度收入7.00 億元，同比增長4.70%；歸屬母公司股東凈利潤1.91 億元，同比下降8.22%。年報基本符合預(yù)期，但一季度業(yè)績放緩幅度超出我們預(yù)期。
對此，我們點評如下：
公司一貫堅持穩(wěn)健運營風(fēng)格，而今年一季度業(yè)績低于預(yù)期的主要原因除了男裝行業(yè)景氣下滑外，與公司自身的主動調(diào)整亦有較大關(guān)聯(lián)。
外延擴張放緩是導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期的主要原因：公司12 年凈增零售終端124 家，較年初制定的經(jīng)營目標（新開設(shè)終端360 家）有較大差距，導(dǎo)致今年一季度業(yè)績不達預(yù)期，但我們認為公司出于控制經(jīng)營風(fēng)險角度及時調(diào)整運營計劃，亦有其合理性一面。
內(nèi)生增長被放在更為重要的位置上予以挖掘提升：公司未雨綢繆，于12 年初制定了“品牌先行、商品拉動、精耕門店”的年度戰(zhàn)略思想，使12 年單店店效穩(wěn)步提升，有效對沖了行業(yè)景氣下滑對公司的影響，顯示了公司對長期精細化運營的重視程度。
對于公司未來中長期發(fā)展，我們依然報以謹慎樂觀的態(tài)度。一方面，公司主品牌“九牧王”擁有較高的品牌美譽度和忠誠度，未來伴隨產(chǎn)品系列化及渠道下沉的不斷推進，仍有較大發(fā)展空間；另一方面，公司在多品牌及電商業(yè)務(wù)上的積極嘗試有望培育新的增長點。我們?nèi)匀豢春霉竟芾韺臃€(wěn)健中進取，堅守中求變的經(jīng)營風(fēng)格。
盈利預(yù)測及投資建議。下調(diào)盈利預(yù)測至2013/14/15 實現(xiàn)EPS 分別為1.07、1.18、1.32 元/股。盡管男裝行業(yè)景氣下滑及所得稅率按25%征收將對公司短期經(jīng)營業(yè)績造成影響，但公司憑借品牌運營、產(chǎn)品設(shè)計、渠道維護方面的領(lǐng)先經(jīng)驗，未來有望在精細化運營道路上繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，短期謹慎，但中長期依然值得期待，故維持對公司“買入”評級。
風(fēng)險提示。經(jīng)濟繼續(xù)下滑，租金繼續(xù)上漲，如何理順線上、線下關(guān)系。
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