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    報(bào)告導(dǎo)讀  2012 年實(shí)現(xiàn)收入26.01 億，凈利潤(rùn)6.68 億元，分別增長(zhǎng)15.20%和29.07%。13Q1 季收入7 億，增4.7%，凈利潤(rùn)1.9 億，下滑8.2%。略低于預(yù)期。  投資要點(diǎn)  12 年產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)4.43%，平均售價(jià)增長(zhǎng)10.04%；13Q1 營(yíng)收增速放緩， 公司計(jì)劃13 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.5 億元，增長(zhǎng)5.77%。   12 年，從產(chǎn)品構(gòu)成來(lái)看，男褲占比為47.4%，降至50%以下，而襯衫營(yíng)收增長(zhǎng)48.4%，成為增速最快的品類(lèi)，反映公司積極開(kāi)拓上裝的措施取得成效。從地區(qū)增速看，華東區(qū)增速最快，達(dá)20.3%；13Q1 季，因?yàn)榻K端消費(fèi)未回暖，公司營(yíng)收增速僅4.7%，較12Q1 放緩17.88%，凈利下滑8.2%，是因?yàn)樗枚愑捎?5%上調(diào)至25%，而利潤(rùn)總額的同比增速依然有7.9%，略高于營(yíng)收增速。13 年公司目標(biāo)營(yíng)收增速達(dá)5.8%。我們認(rèn)為，主動(dòng)調(diào)低增長(zhǎng)目標(biāo)，有利于完成由外延粗放擴(kuò)張向內(nèi)生精細(xì)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型。  12 年凈增終端124 家，總數(shù)達(dá)3264 家，預(yù)期13 年新增60-100 家   12 年公司店鋪增速4%，較11 年大幅放緩，店鋪結(jié)構(gòu)依然保持穩(wěn)定，直營(yíng)694 家，加盟2570 家，或者是商場(chǎng)店1729 個(gè)，專(zhuān)賣(mài)店1535。  12 年毛利率達(dá)57.8%，同比升2%,13Q1 毛利率達(dá)56.8%，同比降0.17%   12 年公司毛利率提升明顯，一是產(chǎn)品平均售價(jià)提升10%，二是羊毛價(jià)格下跌。13 年產(chǎn)品均價(jià)不再上行，加盟商享有更多優(yōu)惠，但同時(shí)也受益于規(guī)模優(yōu)勢(shì)和原料降價(jià)，預(yù)計(jì)綜合毛利率能保持平穩(wěn)。  存貨，12A/13Q1 降10%和6.4%；應(yīng)收賬款，12A/13Q1 增106%和98%   存貨，12A/13Q1 分別是6.5 億和5.84 億，同比降10%和6.4%；應(yīng)收賬款， 12A/13Q1 是2.44 億和2.8 億。公司存貨問(wèn)題處理較好，而應(yīng)收賬款增長(zhǎng)快是公司幫助加盟商，延長(zhǎng)了授信期所致。  當(dāng)前估值已經(jīng)體現(xiàn)出中長(zhǎng)期投資價(jià)值   13 年行業(yè)趨于平淡，預(yù)計(jì)13 年公司EPS 為1.1 元，增速為-5%(利潤(rùn)總額增速近10%)，我們一直看好公司優(yōu)良的品質(zhì)，當(dāng)前公司的估值是13 倍， 中長(zhǎng)期投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。