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     2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.02 億元，同比增長(zhǎng)15.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.68 億元， 同比增長(zhǎng)29.1%；實(shí)現(xiàn)每股收益1.16 元。公司擬10 派7 元。2013 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7 億元，同比增長(zhǎng)4.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.9 億元，同比下降8.2%。  2012 年毛利率57.8%，同比提升2 個(gè)PCT，20 多億的現(xiàn)金存款及理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生財(cái)務(wù)收益近7000 萬(wàn)元，比去年增加約5000 萬(wàn)元。上述因素是凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)大于收入增速的主要原因。今年公司所得稅率由去年的15%提高至25%，是一季度收入增長(zhǎng)的背景下，凈利潤(rùn)卻錄得下降的原因。  2012 年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量5.59 億元，同比增長(zhǎng)66%，主要得益于存貨的減少，2012 年末存貨6.50 億元，相比年初減少約3500 萬(wàn)元。今年一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量1.92 億元，同比增加37%，一季度末存貨5.83 億元，去年一季度末存貨6.24 億元，存貨占款的減少是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)的主要原因。  2012 年末公司門店數(shù)量3264 個(gè)，其中直營(yíng)店694，加盟2570 個(gè)。新增門店數(shù)量124 個(gè)。2012 年，公司服裝銷量共1041 萬(wàn)件，銷量增長(zhǎng)4.43%，產(chǎn)品單價(jià)提升約10.04%?；诮K端銷售低迷及商鋪價(jià)格與租金處于高位的判斷，盡管公司賬面資金達(dá)22 億，仍延續(xù)了其謹(jǐn)慎的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，放慢擴(kuò)張速度。2013 年公司計(jì)劃開店數(shù)量為60-100 家。經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向提高店效與組織建設(shè)。2013 年公司的經(jīng)營(yíng)策略是"商品拉動(dòng)，精耕門店，實(shí)現(xiàn)盈利性增長(zhǎng)"。2012 年全國(guó)百大商場(chǎng)服裝銷售增速12%，公司增速大于行業(yè)增速。今年一季度全國(guó)百大商場(chǎng)增速約在7%左右，公司收入增速4.7%，一季度小于行業(yè)增速。短期內(nèi)增速的變小是經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整期的必然代價(jià)，不意味著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的下降。  由于2013 年公司將主動(dòng)放慢擴(kuò)張速度，轉(zhuǎn)向精細(xì)化管理來(lái)提高盈利能力。收入增速將放慢至個(gè)位數(shù)。同時(shí)，2013 年公司所得稅率將由15%提升至25%，對(duì)凈利潤(rùn)影響較大。但由于資本支出少，公司2013 年存款及理財(cái)收益可能有較大幅度的增加。綜合考慮，2013 年凈利潤(rùn)將可能與2012 年相差不大。預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為1.18、1.33、1.53 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013 年僅12 倍PE，處于歷史最低位。維持"增持"評(píng)級(jí)。   風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)中止，終端消費(fèi)下行。