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退稅及補(bǔ)貼提升業(yè)績(jī)
    華新水泥 1 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.68 億元，同比增長(zhǎng)10.2%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.26 億元，同比大幅增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)每股收益0.0275 元。1 季度公司銷量同比增長(zhǎng)19.4%，價(jià)格有所下滑，但由于煤炭?jī)r(jià)格下降等原因?qū)е滤喑杀疽灿休^大降幅，噸毛利與去年同期持平。資源綜合利用退稅和地方財(cái)政補(bǔ)助等營(yíng)業(yè)外收入項(xiàng)目同比大幅增加94.3%（增加0.31 億元）拉升了1 季度業(yè)績(jī)。從公司主要區(qū)域價(jià)格來看，湖北地區(qū)水泥價(jià)格在4 月已經(jīng)有30 元/噸的上調(diào)，長(zhǎng)江下游華東地區(qū)價(jià)格也持續(xù)提升，預(yù)計(jì)今年湖北地區(qū)供需有所改善后價(jià)格能夠有小幅上調(diào)；湖南地區(qū)供需惡化情況較為嚴(yán)重，目前看價(jià)格提升仍有難度。我們將A、B 股目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至16.70 元人民幣和1.90 美元，維持公司的持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    我們預(yù)計(jì)公司1 季度水泥和熟料綜合銷量約為930 萬噸，較去年同期的779 萬噸增長(zhǎng)約19.4%，目前公司水泥銷售情況較好。
    1 季度湖北、湖南地區(qū)水泥均價(jià)持續(xù)下行，受此影響，我們測(cè)算的公司1 季度噸水泥價(jià)格287 元，較去年同期降低24 元；噸水泥成本228 元，較去年同期也降低24 元；噸水泥毛利59 元，與去年同期持平，噸凈利為3 元，較去年同期提升2 元。
    公司 1 季度毛利率20.6%，同比提升1.7 個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-0.4%，同比降低0.2 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率1.0%，同比提升0.8 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司 1 季度期間費(fèi)用率19.7%，同比提升1.7 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率7.9%，同比提升1.2 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率6.4%，同比提升0.6 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.4%，同比降低0.1 個(gè)百分點(diǎn)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    產(chǎn)能過剩競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們維持對(duì)公司2013-2015 年的每股收益預(yù)測(cè)0.847、1.040 元和1.236 元人民幣， A 股目標(biāo)價(jià)由15.20 元上調(diào)至16.70 元，對(duì)應(yīng)2013 年1.9 倍市凈率，考慮到B 股價(jià)格的折讓， B 股目標(biāo)價(jià)由1.80 美元上調(diào)至1.90 美元，對(duì)應(yīng)2013 年1.3 倍市凈率，維持A 股和B 股的持有評(píng)級(jí)。