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    核心觀點(diǎn)：
    1 季度業(yè)績(jī)環(huán)比回落66%，主要受煤價(jià)下跌和產(chǎn)量下滑影響
    公司12 年凈利潤(rùn)13.4 億元、折合每股收益0.72 元，其中12 年1-4 季度單季EPS 分別為0.29 元、0.21 元、0.08 元和0.15 元。13 年1 季度公司EPS 0.05 元；扣非經(jīng)常損益后EPS0.01 元。我們認(rèn)為1 季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，可能與銷(xiāo)售不暢、市場(chǎng)煤價(jià)下跌、春節(jié)放假、個(gè)別煤礦遇到斷層有關(guān)。
    公司12 年下半年銷(xiāo)量增加，合同煤價(jià)下調(diào)
    公司12 年原煤產(chǎn)量1902 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24%，商品煤銷(xiāo)量1636 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18%；主要由于劉莊礦擴(kuò)產(chǎn)和口孜東礦投產(chǎn)。公司下半年煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量分別為998 萬(wàn)噸和944 萬(wàn)噸，環(huán)比上漲10%和6.6%；下半年均價(jià)環(huán)比回落13%，主要由于合同煤價(jià)7 月份下調(diào)29 元至580 元/噸（5000 大卡）。
    12 年劉莊礦、口孜東礦和老礦凈利潤(rùn)分別為15.1 億元、0.37 億元和-2.27億元。我們預(yù)計(jì)他們的噸煤凈利分別為163 元/噸、15 元/噸和-31 元/噸。
    1 季度轉(zhuǎn)讓劉莊臵業(yè)，為未來(lái)股權(quán)融資掃清障礙
    公司未來(lái)增量主要來(lái)自于劉莊礦和口孜東礦達(dá)產(chǎn)、板集礦投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司13-15 年產(chǎn)量分別為2215 萬(wàn)噸、2395 萬(wàn)噸和2695 萬(wàn)噸。除在建的板集礦外，公司還擬建楊村500 萬(wàn)噸/年(已經(jīng)獲得國(guó)家核準(zhǔn))。
    13 年2 月6 日，公司轉(zhuǎn)讓劉莊臵業(yè)：一方面為公司貢獻(xiàn)投資收益1.03億元；一方面為公司未來(lái)通過(guò)股權(quán)融資(為楊村礦募集建設(shè)資金)掃清障礙。
    但我們認(rèn)為目前的煤炭現(xiàn)貨市場(chǎng)和資本市場(chǎng)不利于公司融資。
    預(yù)計(jì)公司13-15 年每股收益0.46 元、0.53 元和0.59 元公司估值優(yōu)勢(shì)不明顯。但公司內(nèi)生增長(zhǎng)空間較大，且未來(lái)存在股權(quán)融資的訴求，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：劉莊礦檢修影響產(chǎn)量；海進(jìn)江煤炭、進(jìn)口煤進(jìn)入安徽省，對(duì)公司煤價(jià)的沖擊。