>> 申銀萬國-國投新集(601918)12年年報及13年一季報點評：銷量下滑成本費用大幅增長致業(yè)績低于預(yù)期-130423
| 上傳日期： |
2013/4/23 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
劉曉寧 |
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投資評級與估值：下調(diào)公司 13 年盈利預(yù)測至0.22 元/股，對應(yīng)估值37 倍，下調(diào)評級至“中性”。13Q1 以來市場需求疲弱動力煤價格缺乏支撐，外加港口庫存高企坑口價承壓陸續(xù)補跌，公司煤炭產(chǎn)銷量也呈現(xiàn)環(huán)比大幅下滑。我們根據(jù)年報和一季報情況下調(diào)了煤炭產(chǎn)量和銷售價格假設(shè)，并上調(diào)了噸煤成本、管理費用和財務(wù)費用率假設(shè)。鑒于公司13 年估值明顯偏高，我們下調(diào)評級至“中性”。
公司 13Q1 單季實現(xiàn)EPS 0.05 元（QoQ -65.7%），低于申萬預(yù)期0.1 元/股，12 年實現(xiàn)EPS 0.72 元，同比基本持平，其中12Q4 單季EPS 0.14 元，符合申萬預(yù)期。公司12 年實現(xiàn)營業(yè)收入88.5 億元，同比增長14.0%，營業(yè)成本57.6億元，同比增長16.9%，歸屬于母公司凈利潤13.4 億元，其中劉莊礦貢獻(xiàn)凈利15 億元，新投產(chǎn)口孜東礦貢獻(xiàn)凈利0.4 億元，其余礦井虧損。公司12 年實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量1902.2 萬噸，商品煤產(chǎn)量1654.8 萬噸，商品煤銷量1636.1 萬噸，同比增加251.7 萬噸，其中鐵運1388.8 萬噸（電煤1247.1 萬噸，非電煤141.7萬噸），地銷247.3 萬噸。
13 年一季度業(yè)績低預(yù)期主要由于銷量下滑及成本費用同比大幅上漲。公司13Q1 實現(xiàn)商品煤銷量378 萬噸，環(huán)比12Q4 減少83.6 萬噸，13Q1 商品煤不含稅均價約490 元/噸，與12Q4 基本持平，較12 年均價下滑20.0 元。公司13Q1單季實現(xiàn)營業(yè)收入19.4 億元，環(huán)比下滑16.4%，同比下滑11.9%，營業(yè)成本15.3 億元，環(huán)比下滑0.5%，同比增長20.8%，導(dǎo)致毛利率大幅下滑至20.8%（12Q1-4 毛利率依次為42.3%、36.4%、26.6%和33.5%）。外加管理費用及財務(wù)費用分別同比增長37.6%和39.3%，13Q1 凈利率同比下滑19.5 個百分點至4.8%?？鄢齽⑶f置業(yè)一次性投資收益1 億元（資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓5000 多萬元，報告期利潤4000 多萬元），公司一季度煤炭業(yè)務(wù)僅貢獻(xiàn)EPS 0.01 元。
量價齊升導(dǎo)致12 年四季度業(yè)績環(huán)比增長。公司12Q4 實現(xiàn)商品煤銷量461.6 萬噸，環(huán)比Q3 增加78.9 萬噸，Q4 單季銷售均價489 元/噸環(huán)比Q3上漲約29 元，盡管管理銷售費用年末集中計提，但四季度業(yè)績?nèi)原h(huán)比大幅增長91.2%，凈利率由Q3 7.2%回升至11.7%。
股價表現(xiàn)催化劑：煤炭產(chǎn)銷量超預(yù)期，需求回暖煤價上行核心假設(shè)風(fēng)險：需求疲弱煤價繼續(xù)下行
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