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    轉(zhuǎn)變之一：口孜東：從試運(yùn)行到穩(wěn)定盈利
    12年預(yù)計(jì)公司煤炭產(chǎn)量1950萬(wàn)噸，其中口孜東煤礦于12年3月投入試運(yùn)轉(zhuǎn)，但由于新礦投產(chǎn)產(chǎn)量較低，12年口孜東煤礦盈利可能較差，據(jù)估算噸煤利潤(rùn)僅約15元/噸。預(yù)計(jì)公司13年噸煤成本費(fèi)用特別是人工成本費(fèi)用和折舊較12年將出現(xiàn)明顯下降。測(cè)算12和13年噸煤凈利分別為12元和77元，貢獻(xiàn)EPS分別為0.015元和0.194元，樂(lè)觀預(yù)期下13年可能達(dá)到0.245元。
    轉(zhuǎn)變之二：價(jià)格：從超預(yù)期下跌到穩(wěn)步上漲
    12年上半年，公司綜合煤價(jià)上漲5.2%，但下半年由于國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格快速下降，公司煤價(jià)下調(diào)幅度較大，甚至合同煤價(jià)格也出現(xiàn)回落。預(yù)計(jì)13年合同煤談判結(jié)束后煤價(jià)有望重新上漲，全年實(shí)際價(jià)格跌幅可能低于預(yù)期。中性假設(shè)下，按照市場(chǎng)煤價(jià)和非重點(diǎn)合同煤價(jià)較目前上漲30元/噸，電煤合同價(jià)恢復(fù)至609元/噸，公司13年綜合價(jià)格將與12年基本持平，價(jià)格變動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)影響約為0；而樂(lè)觀和悲觀的假設(shè)下，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度分別為0.12元和-0.05元。
    被市場(chǎng)忘記的優(yōu)勢(shì)：增長(zhǎng)和資源
    隨著劉莊礦、口孜東礦和板集礦陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司13-15年產(chǎn)量分別為2355萬(wàn)噸、2495萬(wàn)噸和2695萬(wàn)噸，考慮除新集一二三礦的有效產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到17.7%。且公司未來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)依賴大礦，增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。遠(yuǎn)期來(lái)看，公司尚有1160萬(wàn)噸產(chǎn)能待建，尚余約50億噸的資源儲(chǔ)量還尚未開(kāi)發(fā)，按照噸儲(chǔ)量市值行業(yè)內(nèi)幾乎最被低估。
    預(yù)計(jì)12-14年業(yè)績(jī)?yōu)?.72元、0.89元和1.03元，估值遠(yuǎn)低于行業(yè)均值
    預(yù)計(jì)12-14年EPS分別為0.723元、0.892元和1.034元，13年P(guān)E僅13倍，遠(yuǎn)低于行業(yè)約20倍的平均估值?？紤]到公司穩(wěn)健的成長(zhǎng)，以及可能的股權(quán)融資和資產(chǎn)注入催化劑，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司口孜東礦盈利低于預(yù)期，合同煤價(jià)13年低于預(yù)期。