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    業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2012年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.33億元，同比增長(zhǎng)7.59％；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額14.48億元，同比增長(zhǎng)4.29％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)10.67億元，同比增長(zhǎng)3.58％；歸屬母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為10.32億元，同比增長(zhǎng)0.14%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.58元，低于預(yù)期。
    2012年第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.67億元，同比下降5.9%，環(huán)比下降16.8%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)1.42億元，同比下降66.4%、環(huán)比下降63.3%。
    公司煤炭銷(xiāo)售壓力加大%。公司應(yīng)收賬款7.38億元，同比大幅增長(zhǎng)3.26倍；存貨12.19億元，同比增長(zhǎng)25.62%。
    煤炭?jī)r(jià)格下跌是公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因。進(jìn)入到6月份，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格急劇下跌，安徽淮南動(dòng)力煤（Q5500）第三季度車(chē)板平均價(jià)（含稅）為653元/噸，同比下降24.51%；較上半年平均價(jià)格737元/噸下降11.48%，目前價(jià)格為615元/噸。另外，第三季度國(guó)內(nèi)電力需求低迷，火電發(fā)電量出現(xiàn)同比下降，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤出現(xiàn)供過(guò)于求；國(guó)內(nèi)進(jìn)口動(dòng)力煤大幅增長(zhǎng)。在動(dòng)力煤量?jī)r(jià)齊跌下，公司第三季度盈利能力明顯下滑，第三季度綜合毛利率只有26.6%，同比下降13.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降9.8個(gè)百分點(diǎn)。
    財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較快。前三季度，公司管理費(fèi)用3.23億元，同比增長(zhǎng)4.23%；銷(xiāo)售費(fèi)用0.59億元，同比下降4.22%，管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用控制較好。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用4.23億元，同比大幅增長(zhǎng)1.79倍，主要原因是口孜東煤礦建成投產(chǎn)后，借款利息全部費(fèi)用化，以及貸款利息費(fèi)用的增長(zhǎng)。
    短期注意風(fēng)險(xiǎn)，下調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”。由于公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2012、2013年的EPS分別至0.68元、0.88元，目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為14.81倍、11.35倍。公司未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張較為確定，口孜東煤礦的投產(chǎn)、劉莊煤礦產(chǎn)能的增長(zhǎng)，公司今明兩年煤炭產(chǎn)量的增長(zhǎng)有保障公司，板集礦2014年也將投產(chǎn)，楊村礦預(yù)計(jì)明年就可以開(kāi)工。我們暫時(shí)下調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)。