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    投資觀點(diǎn)
    首次覆蓋給予中性評(píng)級(jí)，基于 Director’s Cut 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為14.36 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)有19.3%的上升空間。在不考慮資產(chǎn)注入的前提下，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)到25%（可比動(dòng)力煤公司平均為6.7%），每股收益分別為1.03/1.32/1.42 元，其中2013/2014 年每股收益比萬(wàn)得市場(chǎng)一致預(yù)期高出5.7%/1.4%。我們預(yù)計(jì)公司現(xiàn)金投資回報(bào)率在未來(lái)三年也將有所改善，從2012 年的第四象限提升到2013 年的第三象限；公司2012/2013 年P(guān)E 估值為11.7/9.1 倍， 其中2013 年低于行業(yè)中值的10.6 倍。但由于公司當(dāng)前股價(jià)距離目標(biāo)價(jià)的上升空間小于我們買(mǎi)入評(píng)級(jí)的公司，我們首次評(píng)級(jí)為中性。
    主要增長(zhǎng)動(dòng)力
    (1)公司未來(lái)三年煤炭權(quán)益產(chǎn)量復(fù)合增速達(dá)到19.1%。我們預(yù)計(jì)公司2012 年劉莊煤礦的擴(kuò)產(chǎn)，口孜東礦投產(chǎn)共帶來(lái)450 萬(wàn)噸的煤炭增量，2014 年板集煤礦也將投產(chǎn)；幫助公司2012-2014 年煤炭權(quán)益產(chǎn)量復(fù)合增速達(dá)到19.1%，領(lǐng)先于可比動(dòng)力煤公司平均的9%。(2) 受益高合同煤比例及商品煤銷售結(jié)構(gòu)的改善，公司綜合煤價(jià)在2012-2014 年仍將進(jìn)一步上漲。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年綜合煤價(jià)的復(fù)合增速為2.1%。(3) 母公司剩余1163 萬(wàn)噸的在產(chǎn)產(chǎn)能，仍有可能繼續(xù)注入上市公司。母公司下屬國(guó)投煤炭公司仍有1163 萬(wàn)噸的在產(chǎn)產(chǎn)能，另外在建產(chǎn)能2140 萬(wàn)噸；我們認(rèn)為為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能將注入上市公司。
    風(fēng)險(xiǎn)
    上行風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)注入進(jìn)程快于預(yù)期；下行風(fēng)險(xiǎn)：在建礦投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。
    估值
    我們認(rèn)為國(guó)投新集EV/GCI vs. CROCI/WACC 相對(duì)行業(yè)的平均溢價(jià)將提升至30%（2007 年上市以來(lái)平均為20%），據(jù)此計(jì)算出基于Director’s Cut 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為14.36 元。
    行業(yè)背景
    我們預(yù)計(jì)下半年煤炭?jī)r(jià)格將基本保持穩(wěn)定，因此產(chǎn)量增長(zhǎng)/成本控制較好的企業(yè)有望獲得更好的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。