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    報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
    上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)52.49%
    煤炭銷量、售價(jià)分別上升11%和5%，噸煤成本下降5%是收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)源8月煤價(jià)已企穩(wěn)，公司高毛利產(chǎn)能開始進(jìn)入高速釋放期，維持增持-A評(píng)級(jí)。
    報(bào)告摘要：
    2012年中期公司實(shí)現(xiàn)收入45.66億元，同比增長(zhǎng)14.65%，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利9.24億元，同比增長(zhǎng)52.49%。EPS為0.50元，與7月11日披露的業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)一致。
    價(jià)量齊升，噸煤成本下降，噸煤毛利創(chuàng)歷史最好水平。上半年公司煤炭產(chǎn)量905萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.88%，煤炭銷量792萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.61%；煤炭銷售均價(jià)547元/噸，同比上漲5.15%，噸煤成本339元，同比下降4.98%，噸煤毛利208元，同比上漲27.18%，創(chuàng)下歷史最好水平。
    成本控制良好，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重。2012年公司噸煤制造成本341元，較2011年同期和全年分別下降19元和8元，噸煤材料、工資、塌陷費(fèi)、修理費(fèi)均有下降。由于股權(quán)融資受阻，公司負(fù)債率偏高的問(wèn)題仍未得緩解，導(dǎo)致噸煤背負(fù)的財(cái)務(wù)費(fèi)用較高，2012年上半年噸煤財(cái)務(wù)費(fèi)用為32.34元，同比提升55.71%，較2011全年上升34.58%。
    下半年毛利率仍有提升空間。上半年劉莊及口孜東貢獻(xiàn)煤炭業(yè)務(wù)收入的64%，毛利的81%。實(shí)際上由于口孜東的試產(chǎn)時(shí)間為6月28日，這部分盈利的貢獻(xiàn)仍主要來(lái)自劉莊礦，劉莊礦毛利率為48.46%，較本部新集三礦的毛利率高28.5個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到8月份以來(lái)動(dòng)力煤價(jià)格已經(jīng)回穩(wěn)，下半年隨著劉莊核定產(chǎn)能的增加和口孜東的逐步達(dá)產(chǎn)，公司整體毛利水平仍有提升空間。
    2012下半年起公司進(jìn)入產(chǎn)能高速釋放期。設(shè)計(jì)產(chǎn)能為500萬(wàn)噸的口孜東礦井已于6月28日試產(chǎn)，原設(shè)計(jì)產(chǎn)能為800萬(wàn)噸的劉莊礦年內(nèi)核定產(chǎn)能擴(kuò)大至1140萬(wàn)噸，新增340萬(wàn)噸，公司核定產(chǎn)能將由2011年的1550萬(wàn)噸提升840萬(wàn)噸至2400萬(wàn)噸，幅度為54%。我們估算公司全年煤炭產(chǎn)量1995萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)30%。
    在此基礎(chǔ)上，2013年產(chǎn)量再增20%至2400萬(wàn)噸左右。
    維持盈利預(yù)測(cè)及增持-A評(píng)級(jí)不變。動(dòng)力煤價(jià)格目前已經(jīng)企穩(wěn)，公司年內(nèi)產(chǎn)量增量為板塊內(nèi)上市公司之最，且新增產(chǎn)能盈利能力高于本部新集三礦，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性比較強(qiáng)。我們維持2012、2013年分別為1.09元和1.23元的盈利預(yù)測(cè)不變，重申對(duì)公司的增持-A評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)回落；項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期。