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    公司前三季度實(shí)現(xiàn) EPS 0.58 元/股，同比增長2.9%，低于申萬預(yù)期的0.66元/股。其中12Q3 單季0.08 元/股，同比下滑66.8%，環(huán)比下滑63.6%，大幅低于12Q2 0.21 元/股和12Q1 0.29 元/股。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.3億元，同比增長7.6%，其中三季度單季營業(yè)收入19.7 億元，環(huán)比下滑16.8%，綜合毛利率25.1%，環(huán)比二季度下滑9.4 個(gè)百分點(diǎn)。
    量價(jià)齊跌及財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長，使公司 12Q3 單季凈利率大幅下滑至8.12%（12Q2 20.96%，12Q1 35.04%，11Q3 28.18%）。需求下滑導(dǎo)致煤價(jià)跌幅較大，公司前三季度煤炭產(chǎn)量1230 萬噸，商品煤銷量1070 萬噸，其中12Q1 380.8萬噸，12Q2 411 萬噸，倒算得到12Q3 單季銷量278.2 萬噸，環(huán)比大幅減少32.3%，這是業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。此外，口孜東礦投產(chǎn)后新產(chǎn)生的借款利息費(fèi)用化，加上公司流動(dòng)資金借款增加，使得前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加1.79 億達(dá)到4.23 億元。其中12Q3 單季新增財(cái)務(wù)費(fèi)用1.6 億元，同比增長69.9%，環(huán)比增長4.8%。
    電廠庫存增加現(xiàn)金流緊張，公司回款壓力加大。煤電需求下降，直供電廠前三季度周日均庫存由去年同期5830 萬噸大幅上漲44.1%至8417 萬噸。下游客戶周轉(zhuǎn)壓力大影響了公司銷售資金回籠，報(bào)告期末公司應(yīng)收賬款7.4 億元，比二季度末增加11.2%，較年初增長306.9%，應(yīng)收票據(jù)2.1 億元，比二季度末增加50.2%，較年初0.13 億元增加2.0 億。
    公司內(nèi)生成長突出，口孜東礦下半年投產(chǎn)，新集二礦計(jì)劃明年提質(zhì)，未來板集礦和楊村礦也將陸續(xù)投產(chǎn)?？谧螙|礦于12 年6 月28 日進(jìn)入聯(lián)合試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)13 年達(dá)產(chǎn)貢獻(xiàn)500 萬噸產(chǎn)能。板集礦除恢復(fù)建設(shè)工程外，配套選煤廠項(xiàng)目的地面土建工程和基建安裝工程按計(jì)劃順利進(jìn)行，預(yù)計(jì)該礦14 年底具備試生產(chǎn)條件。楊村礦總投資60.51 億元（不含礦業(yè)權(quán)費(fèi)用），10 月17 日已獲國家發(fā)改委批復(fù)，15 年前后有望投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后將貢獻(xiàn)產(chǎn)能500 萬噸。
    下調(diào)公司 12、13 年EPS 為0.67 元/股和0.79 元/股（原來1.08 元/股和1.26 元/股），對(duì)應(yīng)12 年P(guān)E 14.9 倍，13 年P(guān)E 12.7 倍。下調(diào)盈利預(yù)測主要是下調(diào)了公司商品煤產(chǎn)銷量和價(jià)格假設(shè)，并上調(diào)了生產(chǎn)成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用增速假設(shè)?？紤]到公司內(nèi)生成長性突出，未來公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離后股權(quán)融資意愿強(qiáng)烈，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。