>> 廣發(fā)證券-國投新集(601918)13年面臨兩大轉(zhuǎn)變,成長優(yōu)勢不可復(fù)制-130204
| 上傳日期： |
2013/2/4 |
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來源： |
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作者： |
安鵬，沈濤 |
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轉(zhuǎn)變之一：口孜東：從試運行到穩(wěn)定盈利
12 年預(yù)計公司煤炭產(chǎn)量1950 萬噸，其中口孜東煤礦于12 年3 月投入試運轉(zhuǎn)，但由于新礦投產(chǎn)產(chǎn)量較低，12 年口孜東煤礦盈利可能較差，據(jù)估算噸煤利潤僅約15 元/噸。預(yù)計公司13 年噸煤成本費用特別是人工成本費用和折舊較12 年將出現(xiàn)明顯下降。測算12 和13 年噸煤凈利分別為12 元和77 元，貢獻EPS 分別為0.015 元和0.194 元，樂觀預(yù)期下13 年可能達到0.245 元。
轉(zhuǎn)變之二：價格：從超預(yù)期下跌到穩(wěn)步上漲
12 年上半年，公司綜合煤價上漲5.2%，但下半年由于國內(nèi)動力煤價格快速下降，公司煤價下調(diào)幅度較大，甚至合同煤價格也出現(xiàn)回落。預(yù)計13 年合同煤談判結(jié)束后煤價有望重新上漲，全年實際價格跌幅可能低于預(yù)期。中性假設(shè)下，按照市場煤價和非重點合同煤價較目前上漲30 元/噸，電煤合同價恢復(fù)至609 元/噸，公司13 年綜合價格將與12 年基本持平，價格變動對業(yè)績影響約為0；而樂觀和悲觀的假設(shè)下，預(yù)計公司業(yè)績增長幅度分別為0.12元和-0.05 元。
被市場忘記的優(yōu)勢：增長和資源
隨著劉莊礦、口孜東礦和板集礦陸續(xù)達產(chǎn)，我們預(yù)計公司13-15 年產(chǎn)量分別為2355 萬噸、2495 萬噸和2695 萬噸，考慮除新集一二三礦的有效產(chǎn)量復(fù)合增長率達到17.7%。且公司未來產(chǎn)量增長依賴大礦，增長確定性較強。遠期來看，公司尚有1160 萬噸產(chǎn)能待建，尚余約50 億噸的資源儲量還尚未開發(fā)，按照噸儲量市值行業(yè)內(nèi)幾乎最被低估。
預(yù)計 12-14年業(yè)績?yōu)?nbsp;0.72元、0.89元和 1.03元，估值遠低于行業(yè)均值預(yù)計12-14 年EPS 分別為0.723 元、0.892 元和1.034 元，13 年P(guān)E 僅13倍，遠低于行業(yè)約20 倍的平均估值。考慮到公司穩(wěn)健的成長，以及可能的股權(quán)融資和資產(chǎn)注入催化劑，給予公司“買入”評級
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