>> 齊魯證券-國投新集(601918)業(yè)績符合預期,短期投資亮點有限-130423
| 上傳日期： |
2013/4/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉昭亮 |
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投資要點
事件：國投新集于4 月22 日公布2012 年年度報告及2013 年一季度報告，業(yè)績完全符合我們預期：2012 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入88.5 億元，同比增長13.97%；歸屬于上市公司股東凈利潤13.39 億元，同比下降0.11%；每股收益0.72 元，較去年同期持平；加權平均凈資產(chǎn)收益率16.2%，較去年同期下降1.84 個百分點。其中，四季度EPS 為0.14 元，環(huán)比增長86.5%，同比下降10.3%。
2013 年Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.4 億元，環(huán)比下降16.4%，同比下降12%；歸屬于上市公司股東凈利潤0.93 億元，環(huán)比下降65.7%，同比下降82.6%；每股收益0.05 元，環(huán)比下降64.3%，同比下降82.8%。
點評：
我們認為，2012 年公司業(yè)績下滑的主要原因是現(xiàn)貨煤價格下跌及期間費用增加，其中，四季度受消費旺季影響業(yè)績回暖。2013 年Q1 業(yè)績下滑的主要原因是商品煤銷量減少和售價下降。
口孜東礦的投產(chǎn)以及劉莊礦擴產(chǎn)提升煤炭產(chǎn)銷量且貢獻公司全部利潤。2012 年，劉莊礦產(chǎn)能提升至1140 萬噸核定產(chǎn)能，貢獻利潤15.1 億元；口孜東礦上半年順利實現(xiàn)試生產(chǎn)，貢獻利潤3694 萬元。
公司煤炭產(chǎn)銷量穩(wěn)步增加，其中，原煤產(chǎn)量1902 萬噸，同比增長368 萬噸或24%；商品煤銷量1636萬噸，同比增長252 萬噸或18%。公司通過實施提升電煤銷售占比策略部分對沖煤價下跌，電煤占比提升5.1 個百分點至76.2%。煤炭銷售均價同比下降24 元或4.5%至510 元/噸，其中，電煤價格維持511 元/噸，現(xiàn)貨煤均價大幅下跌125 元或21%至478 元/噸。同時，公司實施了成本管理，噸煤生產(chǎn)成本下降3 元至347 元/噸，煤炭毛利率下滑2.48 個百分點至32%。
期間費用大幅增加。2012 年期間費用大幅增加3.14 億元（折合EPS 為0.17 元）或37.6%，其中，財務費用增加2.5 億元或73.4%，財務費用增加的主要原因是口孜東礦2012 年上半年試生產(chǎn)后借款利息全部費用化以及利息費用增加。預計2013 年期間費用將下降1~1.5 億元。
2013 年Q1，業(yè)績下滑的主要原因是商品煤銷量減少和售價下降，公司毛利率環(huán)比下滑12.7 個百分點至20.8%。另外，一季度公司處置投資公司獲得投資收益1.03 億元。
公司未來的主要看點在于在產(chǎn)礦井及新建礦井的投產(chǎn)、國投煤炭資產(chǎn)注入預期、以及中長期公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸戰(zhàn)略的實施。（1）短期產(chǎn)能增量明確但有限，長期增長空間廣闊。短期主要來自口孜東礦及板集礦的逐步投產(chǎn)?？谧螙|礦核定產(chǎn)能500 萬噸（2012 年已順利實施試生產(chǎn)），預計2013 年達到300 萬噸。長期增長空間來自1250 萬噸規(guī)劃礦井的逐步落實。（2）公司自成立之初以保障安徽省電煤供應的名義承擔著重要的政治任務和社會責任，合同電煤煤占比一直處于70%以上的較高水平，形成了較為穩(wěn)定且長期的優(yōu)質(zhì)客戶群體，這一優(yōu)勢特性將成為公司平滑煤價波動對業(yè)績沖擊的穩(wěn)定器；（3）國投煤炭資產(chǎn)注入預期。目前國投集團旗下有兩個煤炭業(yè)務平臺：國投新集、國投煤炭公司，二者屬于平行的關系。集團公司將以國投新集為唯一平臺實現(xiàn)集團煤炭資產(chǎn)證券化；（4）公司正在實施煤電、煤化工一體化項目，正逐步印證發(fā)展戰(zhàn)略正發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。在目前煤電一體化趨勢的大背景下，國投集團作為大型央企，未來將有望以國投新集為中心進行資源獲取以及煤炭、電力資產(chǎn)整合，以實現(xiàn)業(yè)務間的協(xié)同效應。
我們預測國投新集 2013~2014 年歸屬于母公司凈利潤為9.9 億元和11.4 億元。對應EPS 分別為0.54 元和0.61 元。同比增長-26%、14.6%。對應2013 年的動態(tài)PE 為15 倍，估值處于行業(yè)中等水平。目前雖然公司業(yè)績增長和估值方面沒有吸引力，但考慮大股東的資產(chǎn)注入預期，維持公司“增持”評級。目標價格區(qū)間8.5 元~9.2 元。
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